20180516-光大证券-润达医疗-603108.SH-重组公告点评_收购强化华东区域优势_提升实验室综合服务能力_14页_1mb

润达医疗（603108.SH）医药生物总结

核心内容

润达医疗（603108.SH）拟通过发行股份及支付现金的方式收购苏州润赢70%、上海润林70%、杭州怡丹25%、上海伟康60%和上海瑞美55%的股权，总交易金额为11.37亿元。其中，发行股份支付6.41亿元，现金支付4.96亿元，均由公司募集配套资金完成。此次收购将强化公司在华东地区的业务布局，提升实验室综合服务能力，增强公司在IVD集采模式中的竞争优势。

主要观点

1. 提升盈利能力与区域优势
   收购标的预计在2017年贡献备考净利润增量0.48亿元，17PE估值14倍，估值合理。若考虑并购带来的利润贡献和增发摊薄，则预计18-20年EPS增厚为0.65/0.85/1.11元，同比增长71%/31%/31%，现价对应18PE仅为24倍，显示出公司高成长低估值的特性。

2. 增强实验室综合服务能力
   收购标的涵盖IVD产品经销商、物流供应链服务商和LIS系统服务商，将为润达医疗提供更全面的实验室服务解决方案，提升客户粘性，增强市场竞争力。

3. 协同效应显著
   收购后，公司有望在华东地区推进IVD集采打包模式的快速落地，实现业务协同，提升整体运营效率和市场占有率。

关键信息

交易详情

• 总交易金额：11.37亿元
• 股份支付：4272万股，发行价15元，作价6.41亿元
• 现金支付：4.96亿元
• 总股本增加：13.5%
• 摊薄后EPS增幅：7.4%

各收购标的介绍

苏州润赢

• 成立时间：2016年9月
• 服务区域：江苏地区
• 主要产品：生化、化学发光、血凝、微生物等IVD产品，以及实验室质量控制品和软件
• 主要品牌：雅培、迈瑞、碧迪、思塔高、赛默飞世尔等
• 2017年营收：3.49亿元，同比增长21%
• 2017年净利润：3749万元，同比增长13%
• 毛利率：28.0%，同比下降3.8pp
• 净利率：10.8%
• 主要模式：直销为主，覆盖苏南主要城市

上海润林

• 成立时间：2015年12月
• 服务区域：华东、华南、西部地区
• 主要产品：HPV检测、液基细胞学、分子诊断、免疫组化、数字病理等
• 主要品牌：凯杰、罗氏、碧迪、DAKO、滨松光子等
• 2017年营收：1.43亿元，同比增长63.7%
• 2017年净利润：1700万元，同比增长52.6%
• 毛利率：47.2%，同比提升7.6pp
• 净利率：18.1%
• 主要模式：直销与分销结合，采用专业第三方物流服务

杭州怡丹

• 成立时间：未提及，但已由润达医疗收购45%股权
• 服务区域：浙江省内各级医院、第三方医学实验室、疾控中心、血站等
• 主要产品：感染及微生物诊断产品、POCT及急诊设备、自身免疫诊断产品等
• 主要品牌：生物梅里埃、贝克曼、欧蒙、赛默飞世尔等
• 2017年营收：3.28亿元，同比增长30.5%
• 2017年净利润：4300万元，同比增长5.3%
• 毛利率：32.2%，同比下降3.0pp
• 净利率：13.1%
• 主要模式：直销为主，占比约80%

上海伟康

• 主要业务：医疗机构耗材仓储配送及第三方物流服务
• 主要客户：上海市浦东区二级及以上医院
• 2017年营收：0.73亿元，同比下滑40.4%
• 2017年净利润：2800万元，同比增长14.8%
• 毛利率：64.5%，同比提升24.6pp
• 净利率：38.6%
• 主要模式：专业主动式物流服务，提高医院运营效率

上海瑞美

• 主要产品：LIS系统、BIS系统、仪器接口软件等
• 服务对象：医疗机构
• 2017年营收：0.46亿元，同比增长33.4%
• 2017年净利润：1800万元，同比增长31.0%
• 毛利率：74.0%，同比提升1.2pp
• 净利率：38.5%
• 主要模式：提供实验室信息化解决方案

业绩预测与估值

风险提示

• IVD耗材降价超预期：可能影响公司盈利能力
• 并购标的业绩不达承诺：可能引发商誉减值风险

结论

润达医疗通过本次重组收购，将显著增强其在华东地区的市场地位，并提升实验室综合服务能力，预计18-20年EPS将有明显增厚，现价对应PE较低，维持“买入”评级。