20201021-中原证券-润达医疗-603108.SH-公司点评报告_三季度业绩继续改善_全年业绩有望小幅回升_5页_603kb

润达医疗（603108）公司点评报告总结

核心内容

本报告由中原证券分析师李琳琳发布，时间为2020年10月21日。报告主要围绕润达医疗2020年前三季度业绩快报进行分析，指出公司三季度业绩环比改善，并对全年业绩和未来发展趋势作出积极预测。同时，报告对IVD行业带量采购政策进行了探讨，认为大规模开展的可能性较小，且对润达医疗这样的龙头企业影响有限。最后，报告对润达医疗的估值和投资评级进行了分析，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度业绩：公司实现营业收入49.25亿元，同比下滑5.16%；归母净利润2.36亿元，同比下滑19.25%。
• 三季度表现：第三季度营业收入19.81亿元，同比增长4.41%；归母净利润1.25亿元，同比增长6.07%。
• 地区表现：
  • 华中、西南、华东、华北地区收入较同期增长，恢复较快。
  • 东北地区仍处于恢复阶段，收入增长幅度较低。

2. 未来业绩展望

• 四季度预期：公司四季度业绩有望继续改善，主要受益于疫情控制良好、新冠试剂盒贡献、区域检验中心业务推进。
• 全年业绩预测：预计全年业绩将小幅回升，未来三年盈利预测分别为0.62元、0.85元、1.08元/股。

3. 业务转型

• 润达医疗正向集约化和区域检验中心服务模式转型，未来收入和盈利将显著提升。
• 公司已获得近100家客户PCR实验室建设订单，预计新增营业收入5000万至1亿元，年新增试剂收入达3-4亿元。

4. IVD带量采购分析

• 可能性较低：IVD试剂种类繁多，适配性复杂，难以统一标准，且医院使用习惯差异大，因此大规模带量采购难以实施。
• 对龙头服务商影响：即使部分标准化产品开展集采，润达医疗仍具备较强的服务能力，可向上游转嫁成本，维持盈利。

关键信息

估值分析

• 市净率：截至2020年10月19日，公司市净率为2.80倍。
• 市盈率：对应2020年每股收益0.62元，市盈率约为21.45倍；2021年预计市盈率15.66倍，2022年预计市盈率12.32倍。
• EV/EBITDA：2020年为11.6倍，2021年为8.2倍，2022年为6.9倍，显示估值持续下降趋势。

财务预测

财务比率分析

• 资产负债率：2020年预计为68.1%，较2019年有所上升。
• 流动比率：维持在1.1左右，显示公司短期偿债能力稳定。
• 速动比率：从0.7上升至0.8，流动性增强。
• 毛利率：已恢复至去年同期水平，显示成本控制能力提升。
• 净负债比率：从73.7%下降至52.0%，显示财务杠杆逐渐优化。

投资评级

• 公司投资评级：维持“买入”评级。
• 行业投资评级：建议关注“强于大市”或“同步大市”。
• 评级依据：公司估值在国内IVD企业中较低，尚未完全反映其作为服务转型领头军的价值，具备长期增长潜力。

风险提示

• 新冠疫情不确定风险：疫情反复可能影响医院运营和公司业绩。
• 业务进展风险：集约化和区域检验中心业务进展低于预期可能影响增长。
• 政策风险：国家政策的不确定性可能对行业产生影响。
• 整合风险：下属公司整合不力可能影响整体运营效率。

总结

润达医疗在2020年前三季度业绩虽有所下滑，但三季度环比改善，显示公司正在逐步恢复。未来四季度业绩有望继续增长，主要受益于疫情控制良好、新冠试剂盒贡献及区域检验中心业务推进。公司作为IVD服务转型的领头军，具备较强的业务转型能力和盈利能力，未来增长潜力较大。尽管面临疫情、政策和业务整合等风险，但公司估值仍较低，未充分体现其转型价值，因此维持“买入”投资评级。