深度报告-20210325-西南证券-润达医疗-603108.SH-打造院内第三方实验室检测服务平台型企业_34页_1mb

打造院内第三方实验室检测服务平台型企业总结

核心内容

润达医疗是一家专注于院内第三方实验室检测综合服务的平台型企业，致力于为公立医院检验科提供全面的解决方案，以实现降本增效的目标。公司通过集约化业务和区域检验中心模式，不仅提升了自身业务收入占比，还增强了客户粘性与服务价值。

主要观点

1. 市场规模：

   • 2019年公立医院检验科收入达3000亿元，检验科成本市场规模约1200亿元。
   • 院内第三方实验室检测服务商市场规模约130-150亿元，公司市占率约15%，预计到2025年将提升至26%。

2. 业务模式：

   • 公司从传统的IVD流通业务向集约化和区域检验中心业务转型，为检验科提供试剂、设备、信息化服务、质量控制及实验室运营管理等。
   • 集约化业务及区域检验中心业务的收入占比已提升至29%，未来3年预计保持30%的复合增速增长。

3. 竞争优势：

   • 供应链优势：公司覆盖近1200家厂商，提供近19000个品项的产品，具备强大的产品组合与冷链物流能力。
   • 实验室运营管理能力：拥有400余名专业维修工程师、240余人的IT团队及400余个驻场人员，具备领先行业的信息化水平和运营管理能力。

4. 盈利能力：

   • 公司的毛利率在25%-30%之间，远高于药品流通企业的5%-10%，且随着集约化业务的发展，盈利能力有望进一步增强。

5. 未来增长：

   • 随着医保控费、DRG/DIP政策的推进，医疗机构对集约化服务的需求将增加，预计未来5年检验科收入年复合增速为10%，带动公司集约/区域检验中心业务增长。

6. 自产产品布局：

   • 公司已布局体外诊断仪器及试剂、软件研发等，自产产品收入从2019年的2.8亿元增长至未来3-4年的10亿元。

关键信息

• 集约化业务：公司通过集约化服务，降低检验科运营成本，提升效率，2019年收入达20.6亿元，客户数量达328家。
• 区域检验中心：公司已在上海和黑龙江建立2家ICL，2019年实现营收过亿。
• 收入预测：预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.72元、0.93元，给予2021年23倍估值，对应目标价16.56元，首次覆盖“买入”评级。
• 市占率提升：预计到2025年，公司集约/区域检验中心业务收入将突破82亿元。
• 政策支持：医共体、分级诊疗等政策推动了集约化和区域检验中心的发展，公司有望通过深化合作，进一步拓展市场。

业务模式与市场前景

业务模式

• 传统经销代理业务：提供IVD产品的流通配送，但收入占比逐渐下降。
• 集约化业务：为大中型实验室提供整体检验系统和运营管理服务，提升效率，降低运营成本。
• 区域检验中心业务：通过共建中心实验室，实现区域内资源共享与检测报告互认，提升区域整体检验水平。

市场成长空间

• 市场规模：预计到2025年，医院实验室检测成本市场规模将突破2126亿元，其中院内第三方实验室检测服务商市场规模有望达到315亿元。
• 渗透率提升：当前渗透率约14%，预计到2025年将提升至19%。
• 增长驱动：医保控费政策推动医疗机构降低成本，集约化和区域检验中心业务需求增加。

风险提示

• 政策推进不及预期：医保控费、DRG/DIP等政策可能未达预期，影响集约化服务发展。
• 研发不及预期：公司自产产品的发展速度和规模可能不及预期，影响整体盈利能力和市场竞争力。

附录：基础数据

数据来源：Wind，西南证券