20210629-华盛证券-慕尚集团控股-01817.HK-线上线下垂直一体化叠加数智化_有望价值释放_18页_1mb

慕尚集团（01817.HK）投资评级总结

核心内容

慕尚集团是一家专注于中国时尚男装市场的公司，采用线上线下垂直一体化的商业模式，致力于为客户提供无缝购物体验。公司于2019年5月27日登陆港交所，股票代码为1817.HK。公司拥有六大主要品牌：GXG、g×g jeans、g×g.kids、YATLAS、MOVBAIN、MODE COMMUTER，覆盖男装、童装、女装及运动休闲等多个领域。

主要观点

• 全渠道商业模式：公司通过线上线下融合的模式，实现更高效的库存管理、供应链运营及销售转化，形成较为完善的零售生态。
• 数字化转型：慕尚与微盟集团战略合作，推进数智化变革，打通线上线下流量壁垒，构建私域流量池及数字化会员体系，提升用户体验与转化效率。
• 电商代运营：公司具备供应链整合能力，开展电商代运营服务，为品牌赋能，提升销售能力，目前代运营法国品牌Cache Cache。
• 疫情后复苏：2020年下半年线下门店恢复明显，线上积极运营，预计2021年全年收入持平，盈利有望转正。
• 估值优势：公司估值较低，2021年归母净利润预计达2.1亿元，对应PE为25.1倍，低于行业平均水平（41.3倍）。
• 多品牌策略：通过差异化的品牌定位和风格，实现互补和延伸，覆盖多个细分市场。

关键信息

股权结构

• Great World Glory：38.27%
• Crescent Glory Singapore：14.15%
• GXG Trading Limited：22.50%
• 其他公众股东：25.08%

交易数据

• 收盘价（港元）：6.52
• 5日涨跌幅：+3.7%
• 10日涨跌幅：+17.5%
• 5日移动平均（元）：6.47
• 10日移动平均（元）：6.11
• 10日日均成交量（千股）：1630

财务表现（单位：百万人民币）

2020年渠道与品牌收入情况

• 线下店铺数量：1297家（同比下降440家）
• 线上渠道收入：14.97亿，占收比52.3%
• 各品牌收入占比：
  • GXG：73.6%
  • g×g jeans：15.5%
  • g×g.kids：7.4%
  • Yatlas：1.1%
  • 2XU：0.6%
  • 其他品牌：1.8%

2020年各销售渠道收入及占比

• 自营店：7.51亿，同比下降18.5%，占收比26.2%
• 合伙店：1.68亿，同比下降49.8%，占收比5.9%
• 经销店：4.22亿，同比下降58.9%，占收比14.8%
• 线上渠道：14.97亿，同比增长5.0%，占收比52.3%
• 寄售服务：1559万元，占收比0.5%
• 销售其他产品：773万元，占收比0.3%

2020年各渠道毛利率

• 自营店：66.4%（同比+0.9%）
• 合伙店：31.9%（同比-13.1%）
• 经销店：44.9%（同比-1.5%）
• 线上渠道：32.1%（同比-7.7%）
• 销售其他产品：5.2%（同比-1.6%）
• 寄售服务：14.6%

疫情影响与复苏

• 2020年因疫情关闭440家线下店铺，线下收入大幅下滑。
• 2021年线下门店恢复明显，线上积极运营，预计全年收入持平，盈利有望转正。
• 2020年下半年主品牌GXG/gxg jeans/gxg.kids收入环比分别增长74.8%/30.5%/86.1%。

电商代运营业务

• 合作法国快时尚品牌Cache Cache，成立合资公司，慕尚控股。
• 2021年正式开展代运营业务，预期今年收入达5000万，未来三年每年增长100%。
• 代工毛利率约50%，公司通过代运营模式轻资产拓展品类。

品牌矩阵

• GXG：主打都市优雅风格，面向20-35岁男性消费者。
• g×g jeans：潮流、牛仔风格，面向20-25岁男性。
• g×g.kids：现代舒适风格，面向4-10岁儿童。
• Yatlas：运动休闲风格，面向注重健康的消费者。
• MOVBAIN：新兴女性品牌，聚焦线上。
• MODE COMMUTER：轻简风格，面向80-90后女性。

风险提示

• 疫情恶化超出预期
• 终端零售表现不及预期
• 新业务拓展进展不达预期

投资评级

• 推荐：绝对收益预计未来6~12个月增长20%以上
• 中性：绝对收益预计未来6~12个月增长-10%~20%
• 回避：绝对收益预计未来6~12个月增长-10%以下

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