食品饮料行业徽酒深度分析：消费换档正当时，齐心协力共繁荣-20180705-中泰证券-20页

徽酒深度分析总结

核心内容

徽酒作为中国白酒行业的重要组成部分，其市场格局和消费趋势呈现出显著的区域特色与增长潜力。安徽白酒市场在2017年市场规模约为250亿元，省内10亿元规模以上企业约有5家，其中古井贡酒和口子窖占据主导地位，市场份额分别为17%和12%。随着消费升级和消费结构变化，徽酒市场正经历从低端向中高端的转型，尤其是200元价位产品迎来爆发增长。

主要观点

• 进入壁垒高，双寡头格局趋稳：安徽白酒市场因长期的营销创新和渠道下沉，形成了较高的进入壁垒。古井贡酒和口子窖凭借强大的品牌影响力和渠道能力，占据了中高端市场的主要份额，市场格局趋于稳定。
• 价格带升级明显：安徽白酒消费价格带持续提升，200元以上价位产品增长迅速。预计未来3年，安徽白酒主流价格有望站稳200元，古井和口子窖相应产品将实现爆发式增长。
• 消费升级驱动增长：省内经济持续增长，人口回流，推动白酒消费档次提升。古井贡酒和口子窖均受益于这一趋势，尤其是古井贡酒的次高端产品表现突出。
• 品牌与产品差异：古井贡酒为浓香型，受众广泛；口子窖为兼香型，口感独特，品质稳定。两者在价格体系、渠道模式等方面各有侧重。
• 渠道模式各异：古井贡酒采用深度分销模式，强调终端控制；口子窖则依赖大商模式，经销商承担主要市场运作任务，渠道利润更丰厚。
• 省外市场潜力大：古井贡酒在省外市场表现更为突出，收入接近30亿元，机制优化有望进一步推动其增长。口子窖省外增速也在回升，未来增长空间可期。

关键信息

• 历史营销创新：安徽白酒市场经历了四轮营销革命，从包装创新到促销策略、渠道模式的不断演进，推动了徽酒整体升级。
• 价格体系对比：口子窖终端价格略高于古井贡酒，产品结构更优，且渠道利润更高。
• 销售费用率：古井贡酒销售费用率较高，但2017年后开始逐步下降；口子窖费用率较低，经营效率更高。
• 未来成长性：古井贡酒和口子窖在省内市场份额仍有提升空间，尤其是次高端产品和省外市场拓展。
• 投资建议：重点推荐古井贡酒和口子窖，二者在消费升级趋势下均有较大增长潜力。

风险提示

• 三公消费限制加强：多地继续出台“禁酒令”，可能进一步影响公务消费，进而对白酒行业造成压力。
• 消费升级不及预期：尽管居民收入提升，但消费者偏好存在差异，可能影响产品升级速度。
• 调研数据偏差风险：报告数据多来源于渠道调研，可能存在片面性，需持续跟踪市场动向。
• 食品安全风险：食品安全事件可能对白酒行业造成重大负面影响，需关注行业安全标准和监管力度。

总结

徽酒市场在消费升级、渠道创新和品牌建设的推动下，正逐步从传统低端市场向中高端市场转型。古井贡酒和口子窖作为省内双寡头，凭借各自优势在价格体系、渠道策略和产品结构上形成差异化竞争。随着安徽经济持续增长和人口回流，徽酒市场未来增长空间广阔，尤其在200元以上价位产品和省外市场拓展方面表现亮眼。投资者应关注其在消费升级趋势下的增长潜力，同时警惕三公消费限制、消费升级预期、调研数据偏差及食品安全等风险。