20140615-宏源证券-航天机电-600151.SH-两翼齐飞高增长_国企改革添动力_14页_807kb

航天机电公司深度报告总结

核心内容概览

航天机电（600151）是一家以新能源光伏、高端汽配和新材料应用为主营业务的国有企业，其实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，第一大股东为上海航天工业（集团）有限公司，持股比例为31.86%。公司依托航天系统优势，正在向光伏设备供应商转型，并通过国企改革提升内部管理效率，增强公司发展动力。

主要观点

• 光伏业务持续增长：公司光伏业务收入占比逐年提升，2013年实现收入增长119.62%，毛利率提升至14.52%，显示出光伏业务的复苏与增长潜力。
• 电站开发与运营能力突出：公司在光伏电站开发方面具备较强竞争力，2013年光伏电站完工规模达到257MW，并出售了150MW电站。2014年计划自建500MW电站，承接EPC100MW，并实现400MW电站出售。
• 高端汽配业务转型：公司退出低附加值汽配产品，大力发展系统及汽车电子产品，毛利率有望逐步提升。
• 国企改革带来动力：公司通过建立激励机制和高管薪酬计划，提高内部管理效率和员工积极性，为公司发展注入新动力。
• 资金实力雄厚：公司拥有30亿元以上的低息贷款额度，包括来自国开行、大股东等，为业务扩张提供坚实保障。

关键信息

光伏业务

• 产能提升：2014年计划完成电池片生产600MW、组件700MW，其中非产业链内销售500MW。
• 电站运营：公司计划在2014年实现400MW电站并网，已与多个地方政府签订GW级战略合作协议，储备项目资源丰富。
• 投资模式：通过成立上实航天星河能源，进行电站收购和运营，2014年6月已完成200MW电站项目收购。
• 内部收益率：公司光伏电站内部收益率较高，西北地区项目IRR可达14.98%~16.94%，具备较高投资价值。

高端汽配业务

• 产品转型：公司退出低附加值汽配产品，转向系统及汽车电子产品，毛利率有望提升。
• 市场拓展：公司已进入宝马、Autoliv、标致雪铁龙等新客户供应链体系，未来有望通过兼并收购等方式实现外延式扩张。
• 毛利率参考：目前汽配业务毛利率在20%左右，公司有望通过高毛利业务的切入进一步提升。

国企改革

• 激励机制：公司自2011年起建立分红激励机制，2013年公布高管年薪计划，改善公司内部管理效率和业绩动力。
• 资金优势：凭借央企背景，公司能够获得大量低息贷款，资金充裕，支持业务扩张和电站建设。

财务指标改善

• 毛利率提升：从2012年的-22.55%提升至2013年的14.52%，并有望继续回升。
• 费用率下降：三项费用率显著下降，其中管理费用率从26.09%降至9.29%，销售费用率从6.37%降至3.02%。
• 现金流改善：2013年经营性现金流同比增加6.85亿元，显示公司财务状况逐步改善。

盈利预测与投资评级

• EPS预测：2014-2016年EPS分别为0.25元、0.46元和0.57元。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，目标价为10元，预计公司未来三年将实现稳健增长。

风险提示

• 电站出售与运营不及预期：若电站出售规模或运营效率未达预期，可能影响公司业绩。
• 资金瓶颈：若资金链出现紧张，可能影响公司业务扩张计划。

结论

航天机电凭借在光伏行业中的技术、资源和资金优势，以及国企改革带来的管理效率提升，正逐步实现业务结构优化与增长。公司未来在光伏制造和运营、高端汽配转型及电站运维监控平台建设方面具有较大发展潜力，值得关注。