20130626-长城证券-航天机电-600151.SH-光伏电站新贵_资源优势突出_15页_1mb

航天机电（600151）调研报告总结

核心内容

航天机电是中国首家以“航天”命名的上市公司，隶属于中国航天科技集团，公司业务涵盖新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大领域，形成了垂直一体化的光伏产业链，以及集研发、制造、营销一体的高端汽配和新材料产业平台。公司拥有上海、内蒙古、江苏三大产研基地，以及4家国家级和上海市级技术研发中心，5家高新技术企业。

主要观点

1. 光伏行业反转：光伏行业已逐步复苏，欧洲市场新增装机量占比下降，国内利好新政即将出台，上网电价补贴上调为大概率事件，预计2013-2015年国内新增装机量将分别达到8GW、10GW、12GW。
2. 公司盈利改善：公司通过剥离低效资产、优化产业布局，专注于光伏电站开发，2013年实现扭亏为盈，EPS为0.12元，对应PE为61.4倍。
3. BT模式盈利空间大：公司采用BT模式进行光伏电站开发，该模式整合项目开发商、安装商和系统集成商的角色，具有较高的行业壁垒和盈利空间。
4. 资源优势突出：公司凭借央企背景，获得地方政府和大型央企的战略合作，项目资源、客户资源和资本资源均具备较强竞争力。
5. 费用压缩空间大：公司期间费用率在2012年高达51.9%，但预计2013年费用将显著下降，业绩改善弹性较大。

关键信息

公司基本面

• 当前股价：7.37元
• 总市值：92.14亿元
• 流通市值：70.57亿元
• 总股本：125,018万股
• 流通股本：95,747万股
• 2012年营业收入：1,529百万元，同比下降35.9%
• 2012年净利润：-889百万元，同比下降6112%
• 2013年EPS：0.12元，对应PE为61.4倍
• 2014年EPS：0.32元，对应PE为20.9倍
• 2015年EPS：0.45元，对应PE为16.4倍

光伏行业现状

• 全球市场：未来几年将保持稳定增长，欧洲市场占比下降，金砖市场和新钻市场逐渐取代欧洲成为主流市场。
• 国内政策：国务院常务会议提出六项促进光伏产业健康发展的措施，包括加强规划引导、完善电价政策、鼓励金融机构支持等。
• 上网电价：预计大型地面电站上网电价将为0.8元、0.9元、1.0元、1.1元/度，分布式光伏项目将获得不同等级的补贴。

公司战略调整

• 股权结构调整：转让神舟硅业部分股权，使其成为参股公司，同时挂牌交易内蒙古中环光伏材料有限责任公司20%股权，不再持有硅片制造环节资产。
• 聚焦电站开发：公司专注于中下游环节，尤其聚焦光伏电站的开发建设，项目储备量近600MW，已获得累计近400MW的光伏电站开发路条。
• BT模式：公司通过BT模式整合项目开发、建设、运营和销售，形成较高的盈利空间，净利率一般可达8%左右。

资源优势

• 项目资源：公司2012年新增完工电站规模进入国内前10，非发电企业排名第三，项目储备量近600MW。
• 客户资源：公司与上实集团成立合资公司，负责收购光伏电站项目，实现光伏电站项目的滚动投资。
• 资本资源：公司获得国内各大银行的资金支持，融资成本低于市场5%-25%，贷款利率每下浮5%，IRR将提高约0.2-0.3个百分点。

汽车零配件与新材料业务

• 汽车零配件：公司进入宝马、标致雪铁龙等高端品牌的全球采购体系，部分产品已批量供货。
• 新材料应用：依托航天资源优势，在宇航领域取得较好发展，型号产品销售收入占全年销售收入的90%以上。

财务表现

• 费用压缩：2013年期间费用率有望大幅下降，公司盈利弹性较大。
• 融资能力：公司通过资本市场融资，2010年配股融资13亿元，2012年非公开发行股票融资19.26亿元。
• 盈利能力：2013年毛利率为27.2%，销售净利率为4.0%，ROE为3.4%，ROIC为3.4%。
• 偿债能力：2013年资产负债率61.7%，流动比率0.65，速动比率0.48。

投资建议

• 投资评级：推荐（首次）
• 盈利预测：公司预计2013-2015年EPS分别为0.12元、0.32元和0.45元，对应PE分别为61.4倍、20.9倍和16.4倍。
• 风险提示：海外贸易壁垒、光伏政策不达预期、国内地面电站并网或发电量不达预期、国内分布式启动不达预期。

总结

航天机电凭借央企背景和丰富的项目经验，在光伏行业反转背景下，具备显著的资源优势和盈利潜力。公司通过调整产业布局，优化资产结构，专注于光伏电站开发，有望在政策支持下迅速扭转亏损局面。同时，公司在汽车零配件和新材料领域也有一定亮点，未来发展前景广阔。