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证券研究报告内容总结

宏观策略（地产救市国际经验）

本报告通过分析美国、日本和西班牙的房地产救市案例，提出各国需明确承担地产下行风险的主体，以实现风险出清的低成本。其核心要点：

1. 各经济体在地产泡沫破灭后的风险分担不同，救市主体差异显著。
2. 美国由政府机构（两大房利公司）作为风险兜底主体，日本政府救市反应慢，以银行自救为主，西班牙采用“坏账银行”模式，以公共资金撬动杠杆剥离问题资产。
   这些经验为我国房地产政策提供了借鉴方向，但需考虑国内外情况差异。

固收点评（5月金融数据及债市展望）

5月金融数据虽因政府债券净融资支撑有所回暖，但实体融资需求仍未充分释放，债市或迎来重启调整期。关键发现：

• 票据利率整体低迷，显示实体融资疲软，银行通过“冲量行为”加大对公业务偏爱。
• 未贴现银行承兑汇票与票据融资形成互补指标，反映银行表内外融资行为的变化。
• 长期限利率债波动风险受政策干预，当前建议维持利率中性久期策略。

光伏设备行业分析（HJT技术突破）

通威股份建设全球首款“HJT+THL电池”产线，标志着HJT电池规模化生产迈入新阶段，铜互连技术有望在未来降本增效，成为行业新方向。投资逻辑包括：

• HJT与TOPCon非硅成本差距缩小，产业化进程加速。
• 设备端建议关注迈为股份（整线设备龙头）和奥特维（0BB串焊机龙头），份额和毛利率有望提升。
• 政策支持和技术迭代共同驱动行业发展。

国防军工行业分析（商业航天展望）

SpaceX星舰第四次试射成功，展示了重复使用火箭技术的重大突破，助推能力全球领先，将深度改变太空探索成本格局。中国市场反应：

• 中国民营火箭公司（如天兵科技、星河动力）加速技术进步，处于追赶关键期。
• 海南发射场建设推进，利好配套企业如思科瑞、苏试试验、九丰能源等。

智能影像设备行业分析（AI驱动发展）

AI与空间计算推动智能影像设备进入高速增长阶段，机会点包括：

• 短视频+直播普及扩大智能影像需求。
• 原创科技巨头（如Meta、索尼）入局，行业竞争格局待重塑。
• 国产品牌在性价比和技术层面渐强，尤其在运动、全景相机市场已有替代趋势。
  推荐关注影石创新（未上市，整机整机）、联创电子、舜宇光学科技（光学元件）等标的。

个股简评

宇通客车

• 2024年5月销量同比+11%，出口刷新纪录至46辆新能源车批量订单。
• 高端客车出海稳步增长，2024~2026年盈利预测维持“买入”评级。

长城汽车

• 坦克品牌销量同比高增，出口同比增长超370%。
• 新能源渗透率快速提升至27%，产品智能化水平提升，研产供一体化加码。
• 2024~2026年业绩预测维持“买入”评级。

风险提示

覆盖各板块核心投资风险，如宏观经济波动、技术落地不及预期、地缘政治不确定、行业竞争加剧等，需动态跟踪。