新能源行业光伏系列报告（十四）：组件高效化趋势超预期，单晶及高效产品盈利性强-20180523-招商证券-14页

光伏行业高效组件发展趋势分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于光伏行业高效组件的发展趋势，分析其经济效益、市场需求及产能扩张情况，并指出硅料国产替代的重要性。主要观点包括高效组件经济性显现、市场需求验证高效化趋势、单晶PERC产能扩张加速、硅料品质提升推动进口替代等。

主要观点

• 高效组件经济效益显现：随着组件功率提升，BOS成本下降，且高效组件的弱电增益提升了整体效益。高效组件与低效组件的价差已小于合理价差，经济效益显著。
• 市场需求验证高效化趋势：第三批“领跑者”项目中，单晶PERC和单晶双面组件使用比例分别达到73.13%和62.47%，成为主流技术。龙头企业的招标也以单晶高效组件为主。
• 单晶PERC产能扩张：2017年底全球单晶PERC电池产能超过30GW，预计2018年底将突破60GW。产能提升将推动组件成本下降，进一步增强高效组件的经济性。
• 硅料国产替代空间大：国内硅料产量占全球比例逐年上升，进口比例下降，但仍然较高。随着国内硅料品质提升，如纯度达到9-10个9，进口替代进程加快。通威股份等企业凭借低成本优势，成为行业重点。

关键信息

一、高效组件经济效益达到显现拐点

• 电站成本 = 组件成本 + BOS成本。组件功率提高可降低每瓦BOS成本。
• 高效组件的合理价差 = 面积相关成本节省 + 弱电增益价值。
• 270W多晶组件与300W单晶PERC组件价差约0.22元/W，经济效益显著。

二、市场需求验证高效组件趋势

• 第三批“领跑者”项目中，单晶310WP组件占比最高，达72.92%。
• 单晶PERC和单晶双面技术在35个项目中标，使用比例分别达68.75%和72.92%。
• 国家电投三年集采单晶比例不断提高，2018年已达到100%。

三、单晶PERC产能扩张加速应用

• 2017年底，全球单晶硅片产能超过44GW，预计2018年将超过60GW。
• 多晶硅片产能预计从2017年底的90GW增至2018年的110GW，多晶比例持续下降。
• 隆基股份、中环股份等企业加快单晶PERC电池片和组件的扩产，推动行业整体升级。

四、硅料品质提升推动进口替代

• 2016年硅料国产占比不足50%，进口比例仍高达40%以上。
• 国内多晶硅料产量占比从2009年的26%上升至50%以上，且国内硅料品质提升至9-10个9，部分企业接近11个9。
• 通威股份多晶硅生产成本降至6万元/吨以下，显著低于海外企业（约7-8万元/吨）。

投资建议

• 强烈推荐：隆基股份、通威股份、正泰电器、福斯特
• 关注：阳光电源

风险提示

• 高效组件价格下降不及预期
• 上游硅料扩产不及预期

重点公司财务指标（2018年）

行业规模与表现

• 行业股票家数：35只，占比1.0%
• 总市值：4236亿元，占比0.8%
• 流通市值：3136亿元，占比0.7%
• 上证指数：3214点

行业表现（6个月）

• 绝对表现：-4.6%
• 相对表现：3.0%

行业表现（12个月）

• 绝对表现：25.0%
• 相对表现：10.5%

图表说明

• 图1：我国硅料产量全球占比逐年升高
• 图2：我国硅料进口比例较高
• 图3：下游各环节国内产量及国产占比（单位：GW）

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

• 每位分析师承诺报告内容真实反映其研究观点，与薪酬无直接或间接关联。
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重要声明

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