20220429-国信证券-爱尔眼科-300015.SZ-2021年归母净利润同比增长34.8_践行新十年发展战略_8页_1mb

报告摘要

爱尔眼科 (300015. SZ) 总结

核心内容

爱尔眼科在2021年实现了营收和净利润的稳健增长，展现出公司在眼科医疗服务领域的强大竞争力和持续增长能力。公司通过“内生+外延”双轮驱动，加速全国医疗网络布局，构建“1+8+N”的多层级医院体系，进一步提升品牌影响力和服务可及性。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现营收150.0亿元（+25.9%），归母净利润23.23亿元（+34.8%），扣非归母净利润27.83亿元（+30.6%）。尽管2021Q4营收增速放缓，但归母净利润同比增长显著，主要受去年捐赠支出和商誉减值影响。
盈利增长：2022Q1营收同比增长18.7%，归母净利润增长26.2%，即使在疫情背景下仍保持增长势头。
毛利率提升：2021年销售毛利率达51.9%（+0.9pp），净利率提升至16.5%，主要受益于规模效应及屈光和视光业务收入占比上升。
费用控制：销售费用率9.6%（+0.7pp），管理费用率13.1%（+1.1pp），财务费用率0.7%，费用率略有上升但整体可控。
研发投入：2021年研发投入2.23亿元（+35.5%），持续推动数字化转型，打造“数字眼科”。
现金流健康：2021年经营性现金流净额达40.8亿元（+22.1%），现金流与净利润比值达176%，显示公司具备良好的资金流动性。
业务增长：屈光业务营收55.2亿元（+26.9%），视光业务营收33.8亿元（+37.7%），白内障业务营收21.9亿元（+11.7%）。屈光业务高端手术占比提升，视光业务在青少年近视防控方面成效显著。
并购进展：2021年完成27家医院股权收购，加速地、县医院及视光门诊布局，推动分级连锁体系建设。
盈利预测：小幅下调2022-2023年盈利预测，新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润分别为30.23亿元、39.57亿元和51.75亿元，同比增速分别为30.1%、30.9%和30.8%。
估值情况：当前股价对应PE为65/50/38x，公司估值合理，具备投资价值。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力和行业领先地位。

关键信息

财务数据：2021年公司营收150.0亿元，净利润23.23亿元，经营性现金流净额40.8亿元。
盈利预测：2022-2024年收入分别为181/224/274亿元，净利润分别为30.23/39.57/51.75亿元。
财务指标：2021年ROE为20.5%，毛利率51.9%，净利率16.5%。2024年PE预计为38.1x，EV/EBITDA为25.3x。
风险提示：新冠疫情、并购整合进度、医疗事故等。
估值对比：公司估值优于可比公司，具备较强竞争优势。

附录：财务预测与估值表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (百万元)	11912	15001	18093	22381	27379
净利润 (百万元)	1724	2323	3023	3957	5175
每股收益 (元)	0.42	0.43	0.56	0.73	0.96
ROE	17%	21%	23%	25%	27%
毛利率	51%	52%	51%	52%	52%
EBIT Margin	28%	27%	27%	27%	28%
P/E	87.1	84.8	65.1	49.8	38.1
P/B	15.2	17.4	14.9	12.5	10.3
EV/EBITDA	40.7	44.8	40.1	31.6	25.3