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爱尔眼科（300015.SZ）年度总结

核心内容

爱尔眼科发布2021年报及2022年一季度业绩报告，整体表现稳健，业绩符合预期，同时在疫情扰动下实现一季度略超预期的增长。

主要观点

2021年业绩表现

• 收入与利润增长：2021年公司实现收入150.01亿元，同比增长25.93%；归母净利润23.23亿元，同比增长34.78%；扣非后归母净利润27.83亿元，同比增长30.59%。
• 季度表现：Q4单季度收入34.04亿元，同比增长1.72%；归母净利润3.20亿元，同比增长79.92%；扣非后归母净利润6.08亿元，同比增长10.49%。
• 区域表现：
  • 国内收入134.28亿元，同比增长25.15%，扣除并表医院后内生增速约为24%。
  • 海外收入15.73亿元，同比增长32.98%，其中欧洲地区克服疫情影响，收入13.18亿元，同比增长39.34%。
• 业务结构：屈光、视光业务增速较快，毛利率提升；白内障、眼前段手术、眼后段手术及其他项目收入均有增长，但毛利率有所波动。

2022年一季度表现

• 收入与利润增长：2022Q1公司实现收入41.69亿元，同比增长18.72%；归母净利润6.11亿元，同比增长26.15%；扣非后归母净利润6.23亿元，同比增长22.49%。
• 疫情应对：尽管3月份受到疫情较大扰动，公司仍保持稳健增长，经营性现金流同比增长39.36%。

并购与扩张

• 并购基金：公司通过产业基金对眼科医院、视光门诊部及眼科相关产业进行投资，为未来储备优质标的。
• 管理层增持：多位董事及高管增持股份，锁定期6个月，显示对公司未来发展的信心。
• 融资计划：公司通过定增募集资金不超过35.4亿元，用于扩建和新建医院，进一步扩大省会城市中心医院布局。

关键信息

盈利预测

• 归母净利润：预计2022-2024年分别为29.89亿元、38.29亿元、49.09亿元，同比增长28.6%、28.1%、28.2%。
• 估值：对应PE分别为61x、47x、37x，公司被视为医药核心资产，具备高天花板和高确定性。

财务指标

财务比率变化

• 销售费用率：从9.65%增加至10.2%（+0.69pp）
• 管理费用率：从13.05%增加至13.34%（+1.08pp）
• 研发费用率：从1.48%增加至1.37%（+0.10pp）
• 财务费用率：从0.71%下降至0.58%（-0.05pp）

投资逻辑

• 国际化战略：公司已拥有多个海外眼科机构，包括欧洲93家、东南亚12家、美国1家，有助于提升品牌和获取先进技术。
• 国内扩张：公司已覆盖中国内地610家及中国香港7家医院，未来将继续扩展地、县市网络，完善分级诊疗体系。

风险提示

• 医保控费超预期
• 竞争格局恶化
• 出现恶性医疗事故

总结

爱尔眼科在2021年及2022年一季度展现出稳健增长，国内与海外业务同步发展，尤其是欧洲市场表现突出。公司通过并购基金和多渠道融资加快扩张，管理层增持进一步彰显信心。盈利预测显示未来三年公司将继续保持高速成长，估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，需关注医保控费、竞争加剧及医疗风险等潜在因素。