20211121-中泰证券-短期利润承压_竞争优势不变_6页_1019kb
报告摘要
唯品会公司点评总结
核心内容
本报告分析了唯品会（VIPS.N）在2021年第三季度的业绩表现及未来发展前景。尽管短期利润受到服饰消费低迷与电商竞争加剧的影响，但公司中长期竞争优势依然稳固，因此维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩短期承压：由于服饰消费疲软和低毛利标品销售占比上升，唯品会Q3毛利率同比下滑1.7个百分点，毛利额与去年同期基本持平。受此影响，净利润同比下滑18.1%，但Non-GAAP归母净利润仍保持增长。
- 用户质量提升：尽管活跃买家数增长缓慢，但SVIP用户数量同比增长超过40%，ARPU值环比上升，表明高价值用户增长强劲，有助于公司中长期稳健发展。
- 收入增长稳定：Q3营业收入达249亿元，同比增长7.5%。预计2021-2023年收入分别为1,202/1,310/1,435亿元，年增长率分别为18.0%/9.0%/9.5%。
- 估值具备吸引力：当前P/E（市盈率）为9.0，PEG为0.5，P/B（市净率）为1.3，显示公司估值较低，具备显著投资吸引力。
- 现金流充足：公司账面现金流充足，有助于支撑未来业务扩张和应对市场波动。
关键信息
盈利预测（单位：亿元）
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 929.94 | 1018.58 | 1202.00 | 1310.18 | 1434.65 |
| 净利润 | 39.85 | 59.20 | 48.49 | 54.70 | 62.38 |
| 每股收益（元） | 29.6 | 42.8 | 35.1 | 39.5 | 45.1 |
| ROE（%） | 18.3 | 20.8 | 15.9 | 18.9 | 18.4 |
| P/E | 10.9 | 7.4 | 9.0 | 8.0 | 7.0 |
| P/B | 2.0 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | 1.0 |
财务比率（单位：%）
| 指标 | 2019 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 22.2 | 20.9 | 19.9 | 19.9 | 19.9 |
| 净利率 | 4.3 | 5.8 | 4.0 | 4.2 | 4.3 |
| ROE | 18.3 | 20.8 | 15.9 | 18.9 | 18.4 |
| 资产负债率 | 54.2 | 50.1 | 48.9 | 46.6 | 44.4 |
风险提示
- 正品心智风险：若公司正品特卖心智发生改变，或正品保障信用被频繁质疑，可能影响渠道价值。
- 竞争加剧风险：综合电商平台及直播电商（如抖音）在服饰领域发力，可能对唯品会的业绩造成短期压力。
- 服饰消费承压风险：宏观环境和疫情反复可能导致服饰行业消费持续走弱，影响唯品会销售收入增速。
- 计算假设风险：盈利预测和市占率等数据基于一定假设，可能存在偏差。
投资评级说明
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
重要声明
本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于公开资料和实地调研，反映分析师的研究观点，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。投资者应注意市场风险，谨慎决策。
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