20250520-东兴证券-中国神华-601088.SH-2024年及2025年一季度报点评_煤电联营强韧性_持续高分红彰显重回报_7页

中国神华（601088SH）2024年及2025年一季度报点评

核心业务表现
中国神华作为全球领先的综合能源企业，业务涵盖煤炭、电力、新能源、煤化工、铁路、港口、航运七大板块，采用纵向一体化模式运营。2024年，公司整体营收和净利润均出现同比下降，但高分红政策持续凸显其重回报特征。

煤炭分部
煤炭业务受煤价下降和成本上升双重压力，导致业绩承压。2024年商品煤产量同比增长，销量略降，销售均价同比下降。年度长协、月度长协及现货价格均下滑，自产煤与外购煤销售成本同比上涨。煤炭分部毛利率下降，利润总额降幅显著。2025Q1，煤炭销量进一步减少，叠加煤价波动，收入及利润继续下滑。

发电分部
发电业务展现韧性，售电成本优化和售电量增长支撑利润提升。2024年售电量同比增加，但售电价下降，利润总额同比微增。2025Q1因季节性需求疲软，总发电量及售电量下降，叠加电价下行和毛利率下滑，业绩承压。

运输及煤化工分部
运输业务稳健增长，自有铁路运输周转量提升，单位运输价格上升，运输成本下降，毛利率增幅明显。煤化工分部则因检修导致产能受限，营收和毛利率同比大幅下滑。2025Q1，运输分部利润总额下降，航运业务受运量和成本下降影响，毛利率收缩。

未来布局与产能增长
公司持续推进煤电联营模式，新建项目包括新街台格庙矿区和惠州二期气电等，预计新增产能。铁路、港口、航运等运输板块通过技术升级和成本控制，提升盈利能力。煤化工分部计划随检修结束逐步恢复产能。

高分红与估值
2024年公司拟派发股息现金226元/股，分红率76.5%，显著高于行业水平。按5月6日收盘价计算，A股和H股股息率分别为5.97%和7.92%。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为54117亿元、55637亿元、55035亿元，对应EPS分别为2.72元、2.80元、2.77元，PE估值波动区间为1276-1408倍，P/B估值186-166倍。

投资评级与风险提示
报告维持“强烈推荐”评级，认为公司煤电联营模式增强盈利稳定性，资产注入及新项目投产有望支撑业绩增长。风险因素包括宏观经济复苏不及预期、国企改革进展缓慢、行业有效需求不足及煤价波动等。

总结
中国神华在2024年面临煤炭价格下行及成本上升压力，但通过优化运营和拓展煤电联营，发电业务韧性凸显，运输板块成本控制成效显著。尽管煤化工分部受检修影响业绩承压，公司仍保持高分红策略，股息率居行业前列。未来产能扩张及新项目投产可能对长期盈利形成支撑，但需关注行业周期性波动及政策不确定性对综合收益的影响。