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洋河股份（002304）2020年三季报点评总结

核心内容

洋河股份发布了2020年三季报，整体业绩表现略超预期。公司前三季度总收入为189.14亿元，同比下降10.35%；归母净利润为71.86亿元，同比增长0.55%；扣非归母净利润为56.34亿元，同比下降13.94%。其中，第三季度收入为54.85亿元，同比增长7.57%；归母净利润为17.85亿元，同比增长14.07%；扣非归母净利润为13.68亿元，同比增长2.25%。尽管前三季度收入下滑，但公司通过调整策略，实现了利润的转正，表明其经营状况逐步改善。

主要观点

• 报表转正：公司第三季度实现了收入和利润的同比增长，符合市场对H2业绩改善的预期。
• 渠道推力增强：渠道信心改善，销售回款和经营性现金流有所提升，合同负债显著增长，表明渠道库存消化完毕，市场对公司的接受度提高。
• 费用投放增加：销售费用率略有上升，但公司通过增加消费终端的费用投放，带动了渠道利润的改善。
• 盈利提升：净利率同比提升1.8个百分点，主要受益于交易性金融资产的公允价值变动净收益。
• 调整成效初显：公司通过渠道和产品调整，初步取得成效，结构升级对盈利能力的提升仍有空间。

关键信息

• 财务表现：
  • 前三季度主营收入22,545百万，同比减少2.5%；
  • 归母净利润7,754百万，同比增长5%；
  • 每股盈利5.14元，对应市盈率31倍，市净率6倍。
• 盈利指标：
  • 毛利率73.20%，同比提升1.53个百分点；
  • 净利率32.6%，同比提升1.8个百分点；
  • ROE为18.1%，ROIC为23.1%。
• 现金流：
  • 前三季度经营性现金流净额为-4.44亿元，但第三季度经营性现金流净额为22.89亿元，显示改善趋势；
  • 合同负债在第三季度增长至38.69亿元，同比增长95.52%，反映渠道信心增强。
• 投资建议：
  • 给出目标价172元，维持“推荐”评级；
  • 当前股价158.26元，对应2020-2022年EPS预测分别为5.14/5.72/6.38元/股；
  • 2021年目标PE为30倍，对应目标价172元。

下阶段关注信号

1. 梦六+全国化推进程度：作为公司战略大单品，其全国化进程及省外市场接受度是关键。
2. 产品区分度与品牌锐化：公司需加强产品区分度及品牌塑造，以提升市场竞争力。
3. 结构升级延展性：公司能否利用此次调整契机，激活老产品并带动新的流量增长。

风险提示

• 渠道改革不及预期；
• 产品培育不及预期；
• 竞争加剧。

财务预测表（单位：百万元）

财务比率

市场表现

• 当前股价158.26元；
• 12个月内最高/最低价为160.8/78.15元；
• 2020年10月21日收盘价为158.26元。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

相关研究报告

1. 《洋河股份（002304）2019年业绩预告点评：笋寂时年积于土，一朝遇雨破云霄》（2020-03-02）
2. 《洋河股份（002304）2019年报及2020年一季报点评：压力释放较为充分，静待业绩企稳回升》（2020-04-29）
3. 《洋河股份（002304）2020年中报点评：转型短期阵痛，H2起有望改善》（2020-08-30）

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予（荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验）
• 分析师：于芝欢（厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验）、程航（美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券）、范子盼（中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验）
• 研究员：沈昊（澳大利亚国立大学硕士）
• 助理研究员：杨畅（南佛罗里达大学硕士）

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、朱研、包青青
• 上海机构销售部：许彩霞、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、吴俊、董昕竹、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

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