20201022-安信证券-洋河股份-002304.SZ-Q3调整成效显现_股权激励预期渐浓_5页_1mb

洋河股份2020年Q3业绩总结

核心内容

洋河股份于2020年10月22日发布2020年三季报，展示了公司在调整期取得的成效，并释放了股权激励的预期信号。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年第三季度实现营收54.85亿元，同比增长7.57%；归母净利润17.85亿元，同比增长14.07%；扣非归母净利润13.68亿元，同比增长2.25%。
  • 2020年前三季度实现营收189.14亿元，同比下滑10.35%；归母净利润71.86亿元，同比增长0.55%；扣非归母净利润56.34亿元，同比下滑13.94%。

• 市场表现：

  • M6+价盘稳定，终端价稳定在620-650元/瓶，Q3旺季放量效果显著。
  • 双沟品牌自Q2以来市场反馈良好，封坛、头排产品表现理想。
  • 中秋国庆双节期间，公司实行配额和价格双轨制，有效实现稳价去库，渠道库存降至1-1.5个月。

• 财务表现：

  • Q3毛利率同比下降0.78个百分点至73.16%，销售费用率同比上升0.31个百分点至17.96%，毛销差同比下降1.09个百分点。
  • 管理费用率（含研发费用）同比提升2.33个百分点，主要由于原酒研发项目投入增加。
  • 投资收益及公允价值变动损益合计同比增长3.05亿元，成为净利润增长的主要来源。

• 现金流修复：

  • Q3销售贷款57.11亿元，收现比为104.12%，环比2020H1的59.55%显著修复。
  • Q3季末合同负债余额为38.69亿元，环比小幅减少0.79亿元，同比增加18.90亿元。

• 股权激励预期：

  • 公司已累计完成10亿元股份回购，达到回购计划下限，股权激励实施预期渐强，有望推动公司未来业绩增长。

关键信息

• 投资建议：

  • 预计2020-2021年每股收益分别为4.98元和6.06元，目标价为178.12元，对应2021年PE为29倍，给予买入-A评级。

• 风险提示：

  • 疫情持续影响超预期；
  • 渠道调整不及预期；
  • 梦6+推广不及预期。

财务预测与估值

交易数据

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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