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华源证券晨会精粹 20251117 总结

固定收益板块

核心观点：
2025年10月主要经济指标走弱，支撑“三驾马车”均面临压力。出口预计25年上半年表现较好，但明年上半年面临增长压力；基建和房地产投资负增长，增速下滑；国补政策同期效应减弱。央行已提及逆周期和跨周期调节，预计未来半年降准降息可期，政策利率下调和增量工具将支撑经济。
研判： 未来半年政策利率或下调20BP，债市从逆风转顺风，预计年内10Y国债收益率将重回1.65%左右。

—— 政策预期明确，降息概率高。 市场短期内可能面临政策落地的债市调整压力，建议配置以利率债为主的品种，规避高波动股债组合。

医药与生物科技板块

小核酸行业： 技术创新突破，递送系统从肝脏扩展至其他组织。市场规模从2024年约62亿美元增长至2033年目标467亿美元（CAGR 25%）。Alnylam等企业商业化表现强劲，建议关注有平台技术实力和靶点布局优势的企业（如悦康药业、福元医药等）。
投资主线： 技术迭代叠加政策扶持，罕见病到慢性病市场打开千亿空间。

北交所消费服务板块

双十一表现： 家电类销售总额达2668亿元，同比增长38.2%，前十品牌中美的、海尔成交额均突破10亿元。AI赋能产品创新，海达尔等公司受益于家电行业规模增长。
建议： 关注海达尔、鑫汇科等实体企业变革受益标的，把握消费复苏与科技升级双主题。

交运与供应链

航空板块： 地缘冲突推动VLCC运价上涨，12月或进一步走强。国内航线受政策管控，快递行业反内卷将推动价格修复。航空公司面临需求稳健增长、低成本供给控制与油价上行压力，重点关注华夏航空、中国国航等。
公路板块： 粤车南下政策落地，港珠澳大桥私家车通关增加通关量，提升物流效率。

金属新材料与贵金属

贵金属： 美国政府停摆结束，降息交易主导黄金白银走势，预计近期价格区间震荡后可能突破前高。全球央行持续增持黄金，或提振需求。
稀土与新能源材料： 储能招投标同比增长85%，电池材料价格持续上涨，搅拌摩擦焊技术推动电池材料进步，建议关注储能集成、电池材料等细分龙头。

大能源板块

电力投资方向： 分布式光伏增长强劲，但集中式大基地项目需关注政策导向。储能政策持续扶持，建议关注储能集成商、电池材料及磷酸铁锂企业。
建议： 关注宁德时代、阳光电源、亿纬锂能等相关标的；挖掘绿电、绿醇等绿色消纳机会。

投资评级提示

• 看涨板块： 小核酸、贵金属、电力储能
• 谨慎关注： 快递物流公司（反内卷推升盈利空间）、国际油运、低估值电力运营商
• 无评级板块： 需更多数据支撑判断