20250728-国金证券-竞逐全球咖啡市场的标杆_17页_2mb

瑞幸咖啡公司深度研究报告总结

一、主营业务与市场地位

• 商业模式：主打“小店自提”模式，定位10-15元大众价格带，截至2025Q1门店数达24097家，为国内咖啡行业门店数最多的品牌。
• 市场占有率：2023年以GMV口径市占率达21.8%，为行业第一。
• 财务表现：2024年收入达34.475亿元，同比增长87.3%，门店扩张带动营收持续增长。

二、财务表现分析

• 盈利能力：直营门店OPM（经营利润率）达29%，2025E预测Non-GAAP归母净利润43.42亿元，净利润率9.2%。
• 同店增长：2025Q1季度同店成交额同比增长8.1%，进入转正周期。
• 门店结构：直营门店25Q1达15598家，同比增长27.9%；加盟门店8499家，同比增长33.0%。

三、核心竞争优势

• 供应链能力：实现咖啡原料从采购到烘焙的全链路控制，拥有4个自建烘焙基地，总产能达15万吨。
• 产品创新：推出“生椰拿铁”、“酱香拿铁”等爆款产品，年度推新SKU超100款。
• 数字化运营：自主研发APP和系统，通过数据分析优化门店选址和产品组合。

四、发展战略与风险因素

• 出海战略：已进入新加坡、马来西亚、美国等市场，海外门店不足总门店数的0.5%，计划探索全球咖啡市场标杆。
• 风险提示：
  • 外卖补贴退坡风险
  • 行业竞争加剧风险
  • 餐饮消费不及预期风险
  • 原材料成本上涨风险

五、未来展望

• 预测数据：2028E年预计总营收67.89亿元，2023-2028年复合增长率约22%。
• 估值：2026年目标价285.77元/ADS，对应40.01美元/ADS，首次覆盖给予“买入”评级。