固收深度报告：城投系列二之连云港城投平台梳理与比较-20200321-东吴证券-46页_1mb

报告摘要

连云港城投平台梳理与比较总结

核心内容概览

本报告梳理了连云港市及其下辖区县的15家城投平台，分析了其财务状况、债务情况、主体评级及利差情况，旨在帮助投资者识别优质城投平台。整体来看，连云港市及下辖区县的债务率在全国处于中下游水平，但城投债收益率显著高于全国平均水平，尤其是AA级与AA+级之间的利差空间较大，具有一定的配置价值。

主要观点

区域经济与财政实力：连云港市地处江苏省东北部，是全国性综合交通枢纽，拥有较高的进出口总额，2018年GDP为2771.7亿元，财政自给率52.05%。
城投平台结构：连云港市有15家城投平台，其中市本级4家，区/县11家。AA+级平台4家，AA级10家，AA-级1家。
债务情况：2019年连云港市地方债务余额为530.7亿元，广义债务率（地方债+城投债）为36.73%，处于全国中下游。其中江苏新海连发展集团有限公司是存量债券最多的城投平台，债券余额达95.25亿元。
收益率差异：连云港市城投债收益率普遍高于全国平均水平，AA级与AA+级利差显著，AA级有较大下行空间，具有一定配置价值。
风险提示：宏观经济下行可能对财政收入造成压力，需关注系统性风险及地方政府债务压力。

关键信息

1. 江苏省及连云港市经济财政概况

江苏省GDP总量位居全国第二，2018年GDP为92595.4亿元，债务率14.4%。
连云港市2018年GDP为2771.7亿元，名义增速4.7%，财政自给率52.05%。
2019年连云港市一般预算收入242.4亿元，增长3.5%；政府性基金收入192.7亿元，增长33.3%。

2. 城投平台数据

区域分布：市本级平台4家，债券余额142.1亿元（占比28.7%）；灌云经济开发区1家，债券余额7.5亿元；徐圩新区、连云区各1家，债券余额分别为73.2亿元和58.15亿元；海州区、赣榆区各2家，债券余额分别为20.58亿元和33.5亿元；灌南县1家，债券余额28.1亿元；灌云县2家，债券余额37亿元。
债券类型：企业债占比最高（41.1%），其次是中票（20.7%）、定向工具（16.7%）、公司债（11.1%）和短融（10.4%）。
主体评级：AA+级平台4家，AA级平台10家，AA-级平台1家。
到期规模：一年内到期136.6亿元，1-3年到期200.2亿元，3-5年到期117.18亿元，债务期限结构合理，集中偿付压力不大。

3. 城投债收益率分析

利差情况：AA/6Y利差达274.86BP，AA/3Y利差229.05BP，AA-/2Y利差213.63BP，AA-/4Y利差209.71BP。
配置价值：AA级城投债收益率有较大下行空间，适合投资者适当下沉资质获取资本利得。

4. 城投平台详细分析

江苏连云发展集团有限公司（AA）：
- 股权结构：连云港市国资委控制。
- 主要业务：基础设施代建、工程施工、交通运输、房地产开发。
- 在建项目：连云新城项目、海通集团工程、金融中心项目等，合计计划投资199.1亿元。
- 授信额度：185亿元，受限资产147.72亿元，占资产比26.91%。
连云港市城建控股集团有限公司（AA+）：
- 股权结构：连云港市国资委控制。
- 主要业务：市政基础设施、土地开发、房地产开发、保障性住房建设等。
- 在建项目：棚户区改造、凤凰新城、铁路下穿、科技创业城等，合计计划投资219.8亿元。
- 授信额度：652.6亿元，受限资产142.92亿元，占资产比17.41%。
连云港市交通集团有限公司（AA）：
- 股权结构：连云港市人民政府控制。
- 主要业务：市政道路建设、公路与公交运输、航运、汽车及配件销售。
- 在建项目：204国道、344省道、港城大道等，合计计划投资43.87亿元。
- 授信额度：48.42亿元，受限资产47.53亿元，占资产比29.40%。
连云港市市政公用有限公司（AA+）：
- 股权结构：由连云港市城建控股集团有限公司控制。
- 主要业务：基础设施建设、安置房建设、旅游业务等。
- 在建项目：凤凰新城、棚户区改造、地下管廊等，合计计划投资132.52亿元。
- 授信额度：160.11亿元，受限资产69.93亿元，占资产比16.05%。
江苏新海连发展集团有限公司（AA+）：
- 股权结构：连云港经济技术开发区管委会控制。
- 主要业务：基础设施代建、保障房建设、港口物流等。
- 在建项目：徐圩新区主干道、港口工程、给水处理厂等，合计计划投资219.8亿元。
- 授信额度：169.72亿元，受限资产196.42亿元，占资产比37.57%。
江苏海州湾发展集团有限公司（AA）：
- 股权结构：连云区政府控制。
- 主要业务：基础设施建设、安置房建设、旅游业务等。
- 在建项目：板桥园区道路、太白润生态园、连云地下管廊等，合计计划投资47.02亿元。
- 授信额度：60.48亿元，受限资产60.49亿元，占资产比18.1%。
江苏海州发展集团有限公司（AA）：
- 股权结构：连云港市政府控制。
- 主要业务：工程建设、保障性住房销售、租赁等。
- 在建项目：基础设施、保障房、棚户区改造等，合计计划投资9.02亿元。
- 授信额度：未提及，受限资产13.63亿元，占资产比未明确。