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联合信用评级有限公司医药流通行业季度研究报告总结（2017年7月1日-2017年9月30日）

一、行业政策及行业要闻

1. 全国“两票制”进展情况

• 截至2017年11月，全国已有22个省区市全面或部分进入“两票制”执行期。
• 剩余省份计划在2018年内全部推行。

2. 三季度主要省市“两票制”进展

• 北京市：9月25日发布《方案》，明确2017年底在全市推开两票制，强调集中整治挂靠、过票行为，支持企业兼并重组，加强医院药品回款监管。
• 浙江省：7月18日发布《公告》，要求药品生产企业选择配送企业，限制总数不超过50家，并支持集团型企业内部整合。
• 东北三省：辽宁、吉林、黑龙江联合推行两票制，统一在吉林省药械采购服务平台进行注册，违法企业将被拉入黑名单，2年内不得准入。
• 天津市：7月25日下发通知，8月31日前为过渡期，9月1日起全面执行两票制，未确认承诺书的企业不得参与采购。

二、医药流通企业财务状况分析

样本企业概况

• 选取20家自2015年起医药流通业务收入占比超70%的上市公司作为分析样本，包括4家零售企业与16家批发企业。

资产规模

• 截至2017年9月底，样本企业总资产合计3,391.09亿元，同比增长21.62%。
• 资产规模增长主要由国药股份、海王生物和瑞康医药的并购活动引起。

收入与利润

• 2017年前三季度，样本企业营业收入合计3,697.51亿元，同比增长23.70%。
• 净利润合计124.53亿元，同比增长33.02%，仅第一医药和人民同泰出现小幅下降。

盈利能力

• 样本企业净资产收益率中值为8.55%，较去年同期提升0.31个百分点。
• 销售费用率中值为7.81%，同比提高1.36个百分点。

债务负担

• 有息债务合计773.53亿元，同比增长44.04%。
• 资产负债率中值为58.02%，较上年底上升2.49个百分点。
• 资负债率较高的企业为南京医药和英特集团，均超过70%。

三、医药流通行业债券市场跟踪

一级市场新发债情况

• 2017年7~9月，医药流通企业共发行11笔债券，合计72亿元。
• 主体评级为AAA的1家，AA+的2家，AA的2家。

二级市场信用评级变动

• 本期无医药流通企业主体及债项信用评级变动。

到期债券情况

• 7~9月：共5笔到期债券，合计36亿元。
• 10~12月：共9笔到期债券，合计51.30亿元。

四、四季度行业展望

• 行业规模：整体保持增长。
• 行业集中度：随着两票制全面实施，龙头企业通过资本扩张提升市场份额，行业集中度将进一步提高。
• 企业财务状况：龙头企业的资产与权益规模持续扩大，企业间规模差距可能拉大。
• 资金需求：企业扩张与物流园区建设将增加资金需求，负债水平可能上升，现金流压力加大。
• 利润率：受“零差率”政策影响，企业利润率可能逐步回落。
• 信用水平：行业集中度提升将有助于龙头企业的信用水平提升，行业信用分化趋势可能加剧。

五、研究报告声明

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