20170619-西南证券-华统股份-002840.SZ-猪价下行促进盈利改善_区域屠宰龙头持续扩张_14页_1mb

华统股份调研报告总结

核心内容概述

华统股份（002840）是一家以畜禽屠宰业务为核心，覆盖饲料加工、畜禽养殖、肉制品深加工等环节的食品饮料企业。公司是浙江省内第二大屠宰企业，2017年6月首次被西南证券覆盖，并给予“增持”评级，目标价为28.70元，对应2017年35倍PE。

主要观点

1. 公司业务与市场地位

• 核心业务：公司主营业务包括饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工，其中畜禽屠宰是主要收入来源，占比超过90%。
• 市场地位：华统股份在浙江省内生猪屠宰市场中排名第二，占规模以上屠宰企业市场份额4.4%-5.9%。
• 区域布局：公司目前在省内拥有义乌（本部）、衢州（2017年收购）、湖州（2015年新建）、台州等生产基地，未来计划进一步扩展至长三角及更多区域。
• 子公司布局：苏州子公司于2016年4月投产，公司还与江苏兴化市政府签订“兴化生猪全产业链一体化建设项目”，总投资20亿元。

2. 猪价下行对盈利的影响

• 成本结构：公司95%的原材料成本来自生猪，因此猪价变动直接影响盈利能力。
• 盈利机制：当猪价下降时，猪肉与生猪价差扩大，毛利率提升，公司盈利改善。
• 当前趋势：2016年猪价下行，公司毛利率提升，预计未来随着猪价进一步下降，毛利率仍有提升空间。
• 业务结构：公司90%的收入和盈利来自生猪屠宰，是A股最纯的屠宰股，利润弹性高。

3. 区域扩张策略

• 省内扩张：通过收购和新建基地巩固省内市场，提高市占率。
• 省外布局：通过与当地有影响力的屠宰企业合作，快速进入省外市场。
• 扩张目标：未来公司将继续加快省内外布局，扩大业务范围和市场份额。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2017-2019年收入分别为51亿元、58亿元、65亿元。
• 净利润预测：预计2017-2019年归母净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.3亿元。
• 估值水平：公司成长性良好，给予2017年35倍PE估值，目标价28.7元。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 业务结构分析

3. 风险提示

• 母猪补栏不及预期：可能影响生猪供应和价格。
• 新项目建设不达预期：可能影响公司未来的产能和盈利增长。

结论

华统股份凭借其在浙江的市场地位和区域扩张策略，有望在猪价下行及市场扩展中实现盈利改善和规模增长。公司作为A股最纯的屠宰股，盈利弹性大，未来增长潜力明显。西南证券预计公司未来三年收入和利润将持续增长，给予“增持”评级。