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药明生物 (02269.HK) 营收超越指引预期，新签项目历史新高

核心内容

药明生物（02269.HK）在2026年3月25日公布的最新业绩显示，公司2025年实现营收217.90亿元，同比增长16.7%，归母净利润49.08亿元，同比增长46.3%，经调整净利65.86亿元，同比增长22.0%。毛利率提升至46.0%，较上年增长5.0个百分点。公司2025年新签209个项目，创下历史新高，其中2/3为双抗和抗体偶联药物项目，获得23个“赢得分子”项目，包括6个临床三期项目。截至2025年底，公司未完成订单总量达237.2亿美元，3年内未完成订单总量达45.3亿美元。基于全球新药研发投融资回暖，公司上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.12亿元、73.54亿元、91.85亿元，EPS分别为1.4元、1.8元、2.2元，当前股价对应PE分别为20.7倍、16.3倍、13.1倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2025年公司营收和净利润均实现大幅增长，显示其在行业中的竞争力和业务拓展能力。
• 新签项目增长显著：新签项目数量创历史新高，其中双抗和抗体偶联药物项目占主导，反映公司业务结构优化。
• 订单储备充足：未完成订单总量达237.2亿美元，3年内累计达45.3亿美元，显示公司未来增长潜力。
• 盈利预测上调：公司上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，显示市场对其未来业绩的信心。
• 估值持续下降：PE从2024年的35.8倍降至2028年的13.1倍，表明市场对公司未来盈利能力的预期提升。

关键信息

财务表现

• 2025年：
  • 营收：217.90亿元，同比增长16.7%
  • 归母净利润：49.08亿元，同比增长46.3%
  • 经调整净利：65.86亿元，同比增长22.0%
  • 毛利率：46.0%，同比提升5.0个百分点
• 2026-2028年预测：
  • 营收：254.76亿元（2026E）、300.95亿元（2027E）、355.78亿元（2028E）
  • 归母净利润：58.12亿元（2026E）、73.54亿元（2027E）、91.85亿元（2028E）
  • EPS：1.4元（2026E）、1.8元（2027E）、2.2元（2028E）
  • PE：20.7倍（2026E）、16.3倍（2027E）、13.1倍（2028E）

业务发展

• 临床前业务：2025年实现营收93.14亿元，同比增长31.9%，保持强劲增长。
• CMO业务：2025年完成28个PPQ项目，2026年排期34个，未来增长可期。
• 项目分布：
  • 综合项目数：946个（截至2025年底）
  • 临床前/I期/II期/III期/商业化阶段项目数分别为463/289/94/74/25个
  • 新增综合项目数：209个
  • “赢得分子”项目：23个（其中6个为临床三期项目）

全球产能布局

• 美国：MFG11建设推进中，MFG18新增商业化生产能力
• 新加坡：DP生产厂启动建设，DS生产厂处于设计阶段，XDC基地于2025年6月实现机械完工
• 中国成都：启动微生物商业化生产基地建设
• 欧洲：爱尔兰基地成功完成首次工程批生产及PPQ生产批次
• 区域收入增速：
  • 北美：18.3%
  • 欧洲：16.6%
  • 中国：-5.0%
  • 其他地区：69.1%

财务指标

• 资产负债率：从26.6%降至26.2%
• 净负债比率：从25.3%降至19.1%
• 流动比率：从2.7升至5.0
• 速动比率：从1.7升至4.0
• ROE：从8.0%升至13.1%
• ROIC：从11.3%升至30.1%

风险提示

• 订单交付不及预期
• 市场竞争加剧
• 环保和安全生产风险

估值与投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 估值比率：
  • P/E：从35.8倍降至13.1倍
  • P/B：从2.6倍降至1.5倍
• 分析师承诺：研究报告基于假设，不构成投资建议，且分析师报酬与推荐意见无关。

总结

药明生物在2025年表现出色，营收和净利润均实现显著增长，新签项目数量创历史新高，显示出公司在全球生物医药领域的强大竞争力。公司持续深化全球产能布局，各区域业务增长稳健，尤其是北美和欧洲地区。未来三年，公司盈利预测上调，估值持续下降，表明市场对其长期发展信心增强。然而，仍需关注订单交付、市场竞争及环保安全等潜在风险。