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长江期货研究咨询部2022-2023年宏观与市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年全球及中国经济与金融市场的运行情况，并对2023年的宏观逻辑和市场走势进行了展望。整体来看，2022年全球经济面临通胀高企、地缘冲突与疫情冲击的多重压力，中国权益市场震荡下行，债券市场则呈现波动上升趋势。2023年，全球宏观逻辑由“交易滞胀”转向“交易衰退”，中国将重点应对通胀与衰退，同时推动经济修复与复苏。

主要观点

• 2022年宏观逻辑：交易滞胀转向交易衰退，金融由宽松退出转向紧缩，经济由滞胀转向衰退，疫情持续演变，全球通胀压力显著。
• 2023年宏观逻辑：以“治胀”和“应对衰退”为主线，金融去杠杆与“泡沫”资产去金融化后，各国经济进入修复复苏阶段。
• 货币政策异步：中国继续宽松以抑制通胀，美国则保持紧缩以避免经济衰退，导致中美利率走势分化。
• 人民币与美元走势：人民币在2023年有望率先稳定复苏，美元则可能因美国经济衰退预期而走弱。
• 权益市场走势：2023年一、二季度需应对疫情与美联储加息带来的冲击，上行过程充满博弈；三、四季度美联储治胀结束，国内需求端改革初见成效，权益市场有望修复上行。
• 国债期货走势：预计2023年利率将先下行后适度回升，国债期货将呈现“先上后下”趋势。

关键信息

一、2022年行情回顾

• 权益市场：全年整体震荡下行，沪深300、上证50、中证500和中证1000指数均大幅下跌。
• 债券市场：受降息政策影响，债券市场整体上涨，尤其是10年期国债期货表现较为突出。
• 主要驱动因素：
  • 美联储多次加息，引发“杀估值”效应。
  • 地缘政治冲突（如俄乌战争）加剧市场恐慌。
  • 国内疫情反复及防疫政策调整影响市场情绪。
  • 央行通过多种货币政策工具维持流动性。

二、中国经济运行回顾

• GDP增长：2022年全年GDP同比增长3%，分季度看，一季度增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，显示经济逐渐修复。
• 消费：全年社会消费品零售总额同比微降，但疫情全面放开后，消费有望显著改善。
• 投资：固定资产投资同比增长5.3%，其中制造业和基建投资表现较好，房地产投资则显著回落。
• 进出口：1-11月进出口总额同比增长8.5%，出口增长11.7%，进口增长4.5%，显示外需走弱、内需不足。
• 货币政策：中国保持稳健偏宽松的货币政策，M2同比增速维持在11%-12%之间，社融规模整体增加。
• 通胀控制：PPI持续回落，CPI震荡，整体通胀可控。

三、欧美经济运行回顾

• 美国经济：2022年GDP环比增长，但消费与服务业逐渐走弱，11月PMI数据下降，显示衰退预期加剧。
• 欧洲经济：受俄乌战争与能源危机影响，通胀高企，经济承压，年底虽有缓解，但衰退路径难以逆转。
• 美联储政策：2022年多次加息，12月放缓加息节奏，但终端利率仍较高，通胀目标未达。
• 欧央行政策：保持鹰派立场，继续加息抑制通胀，但经济衰退预期增强。

四、宏观格局分析

• 利率汇率双杀：美元走强、非美货币贬值，导致资本外流与资产缩水，形成“利率冲击”。
• 地缘冲击：俄乌战争、能源危机等影响全球经济格局，地缘局势升温可能向亚太蔓延。
• 中美经济周期异步：中国侧重防通胀，美国侧重防衰退，导致利率走势分化，资产配置偏好转移。

五、2023年后市展望

• 权益市场：一、二季度需平衡疫情与美联储加息的影响，上行过程博弈较多；三、四季度有望因美联储政策转向与国内改革推进而修复上行。
• 债券市场：利率预计在一季度下行，随后因弱现实需求适度回升，国债期货先上后下。
• 货币政策：中国将保持稳健偏宽松的货币政策及积极财政政策，支持经济复苏。
• 人民币走势：预计人民币率先稳定复苏，受益于国内政策与经济修复。

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