20110210-爱建证券-金龙汽车-600686.SH-研究报告_景气向上合力推升盈利_并购价值不容忽视_16页_385kb

金龙汽车投资分析总结

核心内容

金龙汽车作为国内客车行业的龙头企业，在2011年展现出良好的增长前景。公司具备全面的产品线，覆盖大、中、轻型客车，并在应对市场变化方面具有明显优势。行业整体呈现理性扩张趋势，且受政策影响，行业壁垒逐渐提高，有利于龙头企业的进一步巩固地位。公司出口业务有望复苏，成为新的增长点。此外，公司市值被低估，具备潜在的并购价值。

主要观点

• 行业增长动力强劲：中国的人口众多、汽车保有率低、城市化加速和消费升级，为客车行业提供了持续增长空间。
• 出口复苏可期：随着技术提升和成本优势，金龙汽车有望恢复出口至金融危机前的水平。
• 公司基本面稳健：公司2010年实现销量显著增长，毛利率稳步回升，盈利前景良好。
• 并购价值被低估：公司市值与行业地位不匹配，具备较大的并购潜力。
• 市场地位稳固：公司拥有较强的市场竞争力，未来市场份额有望继续提升。

关键信息

一、行业背景

1. 国内需求强劲：中国每千人汽车保有量仅为50辆，远低于世界平均水平，为客车行业提供广阔市场空间。
2. 公路客运仍为主力：公路客运在短途和区域运输中具有不可替代性，尤其在春运、节假日等高峰期。
3. 城市化进程推动需求：每年约有1300万人从农村迁入城市，带来大量城市公交需求。
4. 出口潜力巨大：中国客车产品性价比高，具备开拓海外市场的能力。

二、公司经营情况

1. 2010年销量恢复显著：上半年销量同比增长67.76%，全年预计增长44.12%。
2. 全车型结构优势：产品结构全面，有助于应对行业波动和需求变化。
3. 产能充足，盈利提升：公司产能利用率由2009年的41%提升至2010年的59%，毛利率稳定增长。
4. 财务状况良好：公司净利润、每股收益均呈现上升趋势，2010-2012年预计每股收益分别为0.65元、0.89元和1.01元。

三、财务数据

四、投资亮点

1. 并购价值显著：公司市值仅为42亿元，远低于其行业地位，潜在并购价值被低估。
2. 出口复苏：预计2011年出口占比将升至20%，有望在“十二五”期间恢复至30%。
3. 市场份额提升：公司大中客市场份额较高，轻客市场竞争力增强，整体市场份额有望上升。

五、风险提示

1. 出口复苏不及预期：全球经济环境不确定性可能影响出口增长。
2. 行业兼并重组不确定性：政策推动下，行业整合可能带来竞争格局变化。

六、投资评级

• 评级：强烈推荐（首次）
• 目标价：13元
• PE倍数：20、14.6、12.9倍（2010-2012年）
• 预期涨幅：未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%

结论

金龙汽车在客车行业中占据重要地位，具备全面的产品结构和良好的盈利能力。公司出口业务有望复苏，同时具备较高的并购价值。尽管存在一定的市场风险，但整体发展前景积极，因此给予强烈推荐评级。