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疲弱数据助力多头：2015年2月9日-15日市场回顾总结

核心内容

本报告分析了2015年2月9日至15日期间中国债券市场的情况，重点聚焦资金面、利率债市场和信用债市场的表现，并指出信用风险上升的趋势。

主要观点

1. 资金面情况

• IPO资金冻结压力大：本周新股申购实际冻结净资金峰值达1.9万亿，为2014年6月IPO重启以来最大值。资金冻结集中导致资金面紧张，GC001和GC007加权平均利率一度冲高至13%和27%。
• 央行逆回购对冲流动性：为缓解资金紧张，央行本周加码逆回购，总计投放资金2050亿，资金面后半周逐渐转为宽松。
• 资金需求攀升：各期限资金价格普涨，R001、R007和R3M分别上涨34bp、31bp和36bp。春节因素和IPO叠加进一步加剧资金紧张。
• 资金面展望：春节前仍有两个工作日，市场交投清淡，资金面预计相对平稳。

2. 利率债市场回顾

• 一级市场表现：机构配置需求旺盛，中标收益率低于市场预期，平均认购倍数达3.5，较上周上升35%。除国开10年期品种外，其余品种收益率均低于市场预期。
• 二级市场下行：货币政策宽松预期增强，现券收益率明显下行。5年期和7年期品种下行幅度均超过10bp，3年期和10年期品种次之。
• 国债期货走强：TF1506主力合约连续5天上涨，日均成交量上升124%，显示市场信心回升。
• 政策性金融债活跃：政策性金融债日均成交量达985亿，继续回升，显示市场对政策性债券的偏好。

3. 信用债市场回顾

• 发行量下降：本周信用债发行量为672亿，较上周下降21%。短融占比达71%，中票和产业债发行量较少。
• 收益率普遍下行：高等级信用债收益率下行幅度较大，接近20bp。AAA中票5年与1年利差为零，收益率曲线平坦。
• 低等级信用债谨慎：低等级新债利差未继续收敛，市场对低评级债券相对谨慎。
• 信用风险压力上升：ST蒙奈伦评级下调引发市场动荡，ST湘鄂债兑付存在较大不确定性，显示信用风险持续上升。
• 城投债安全性高但不具全国代表性：海南省城投债被纳入政府性债务，但其初步上报结果尚不能作为全国性样本。

关键信息

• 资金面：央行逆回购加码对冲IPO和春节资金需求，资金价格普涨后逐渐回落。
• 利率债：收益率整体下行，国债和国开债表现一致，政策性金融债成交活跃。
• 信用债：发行量下降，收益率普遍下行，但低等级债券仍受市场担忧。
• 信用风险：ST蒙奈伦评级下调引发暴跌，ST湘鄂债兑付存在不确定性。
• 城投债：海南省城投债被纳入政府性债务，但不具备全国代表性。

投资建议

• 利率债：在货币政策宽松预期下，利率债表现良好，建议关注。
• 信用债：高等级信用债表现优于低等级，但需警惕信用风险。
• 市场趋势：信用债分化是2015年信用市场的主要特征之一。

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