20150215-光大证券-宏观经济周报_春节扰动难掩经济疲弱_货币政策延_宽信用_路径继续放松_19页_940kb

春节扰动难掩经济疲弱，货币政策延续宽松趋势

核心内容概述

2015年1月，中国宏观经济数据反映出春节错位对通胀的扰动以及实体经济疲弱带来的通缩压力。尽管部分高频数据因春节因素出现回升，但整体经济仍面临下行压力，促使货币政策进一步放松。分析指出，货币政策将延续“宽信用”路径，通过加大信贷投放来支持实体经济，同时人民币汇率维持稳定，资本市场在监管加强下仍保持一定活跃度。

主要观点

1. 通胀情况

• CPI：1月CPI同比上涨0.8%，低于预期的1.0%，主要受春节错位和食品价格下跌影响。预计2月CPI将回升至1%以上。
• PPI：1月PPI同比下跌4.3%，创14年来最大跌幅，主要由于国际大宗商品价格下跌和国内需求疲弱。预计2月PPI将维持在-4.4%左右。

2. 实体经济表现

• 春节错位影响：春节提前导致部分实体经济数据如发电量、房地产销售同比显著回升，但高炉开工率等指标显示经济增长仍疲弱。
• 需求端改善：30城市房屋销售面积同比增速提升至41.9%，一线城市的增速超过100%。
• 工业品价格下行：PPIRM环比下跌1.1%，工业品价格持续承压，通缩风险上升。

3. 货币政策走向

• 宽松预期增强：由于通胀低迷和经济疲弱，货币政策继续放松，主要通过加大信贷投放来实现。
• 信贷超预期增长：1月信贷投放1.47万亿元，高于预期，其中中长期贷款大幅增加，显示企业投资和居民购房需求有所回暖。
• 表外融资收缩：表外融资同比少增5638亿元，显示监管趋严，流动性更多依赖央行主动投放。

4. 市场表现

• 股市上涨：上证综指上涨4.16%，融资余额增长348亿元，显示资金面支持下的市场反弹。
• 监管影响：尽管融资规模增长，但监管层对股市加杠杆持谨慎态度，资金面难以实质性改善。

5. 汇率与利率

• 人民币汇率稳定：即期汇率小幅升值，中间价维持稳定，显示央行对汇率的控制力。
• 短期利率高位波动：7天回购利率攀升至4.51%，显示流动性趋紧。
• 中长期利率下行：国债收益率普遍下跌，反映市场对经济前景的悲观预期。

关键信息

1. 数据表现

• CPI：1月同比0.8%，2月预计回升至1%以上。
• PPI：1月同比-4.3%，预计2月维持在-4.4%左右。
• 信贷：1月新增1.47万亿元，高于预期，中长期贷款增加9415亿元。
• 社融：1月新增2.05万亿元，但表外融资同比少增5500亿元。
• M2：同比增速从12.2%降至10.8%，主要由于同业业务收缩。

2. 市场动态

• 股市：上证综指上涨4.16%，融资余额增长348亿元，但资金面难以持续改善。
• 期货市场：南华综合指数上涨26.7%，大宗商品价格出现反弹，但趋势仍需观察。
• 利率：7天回购利率上涨至4.51%，中长期国债收益率显著下行。

3. 政策动向

• 财政与货币政策：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，强调区间调控和定向调控。
• 监管加强：表外融资和股市加杠杆受到严格监管，影响资金流动和市场预期。
• 房地产“营改增”：2015年全面启动，税率暂定11%，增加行业税负。

结论与展望

尽管春节因素推高部分实体经济数据，但整体经济疲弱仍持续。货币政策将延续宽松路径，重点通过信贷支持实体经济，而非仅依赖流动性投放。通胀水平下降和通缩风险上升为政策宽松提供空间。未来，随着春节因素退出，实体经济走势将更加清晰，但短期内市场仍面临调整压力。人民币汇率维持稳定，有助于防止资本外流。资本市场在监管趋严背景下，可能更多依赖政策性主题推动，如两会相关议题。整体来看，2015年一季度经济增长有望企稳，但需关注政策效果和经济基本面的改善。