20170418-申万宏源研究_香港_-港股中资银行_少即是多_29页_1mb

超配维持

核心内容

本报告主要分析了2017年一季度中国银行业面临的宏观经济环境、货币政策及监管政策的影响，并对港股中资银行的表现及未来前景进行了评估。报告指出，在经济企稳背景下，银行风险偏好提升，企业融资需求回暖，银行资产质量与息差有望改善。同时，报告认为尽管存在政策紧缩和监管加强的压力，但银行业仍具备绝对收益潜力，且大幅折价的可能性较低。

主要观点

• 货币政策趋紧：由于CPI、PPI、房价上涨及人民币贬值压力，央行自2016年第四季度起偏紧货币政策，通过提高MLF和SLF利率、重启逆回购等方式进行调控。
• 监管政策强化：MPA（宏观审慎评估）体系自2017年起实施，对银行的资本充足率、杠杆率、资产质量、流动性等指标进行考核，限制广义信贷增长与M2增速之间的差距，对中小银行的非标资产和财富管理业务产生较大影响。
• 贷款结构优化：2017年3月新增贷款中，中长期企业贷款占比上升，非标融资增长，表明银行风险偏好提升，企业融资需求回暖。
• 估值修复空间有限：尽管港股中资银行在2017年初反弹9%，但估值修复动能减弱，未来更依赖基本面改善。目前港股中资银行估值为0.71倍2017年PB，较A股银行折价约11%。
• 行业分化加剧：随着监管趋严和货币政策收紧，银行间分化将加大。基本面较强的银行（如重农、信达、招行）有望获得更高收益，而基本面较弱的银行（如民生）则面临下跌压力。

关键信息

• 贷款数据：2017年3月新增贷款1.02万亿元，低于市场预期的1.2万亿元；M2增速由11.1%降至10.6%。
• 社会融资：2017年3月新增企业债券融资达140亿元，较2016年月均250亿元有所下降，但非标融资增长至7540亿元。
• 贷款结构：中长期住房贷款占比由2016年的45%降至2017年的30%，中长期企业贷款占比由33%上升至40%，票据贴现占比由7%降至-24%。
• 监管影响：MPA评估体系对银行的广义信贷增长设定了20%-25%的上限，较M2增速高；财富管理业务受限制，非标资产和股权投资将减少，但债券投资比例可能上升。
• 行业展望：2017年银行板块可能获得绝对收益，但相对收益有限。经济下行压力可能在2017年下半年至2018年加剧，但政策刺激预期可能阶段性升温。
• 投资建议：推荐重农（3618.HK）、信达（1359.HK）和招行（3968.HK），同时对民生（1988.HK）持谨慎态度。

催化剂

• 经济放缓与通胀压力缓解后，政策刺激预期上升；
• 人民币贬值及资本外流压力减小；
• 银行收入触底回升，资本水平与资产质量稳定；
• 供给侧改革和国企改革加速推进。

结构分析

• 贷款结构改善：中长期住房贷款占比上升，企业贷款占比提升，票据贴现占比下降，反映银行风险偏好提升和企业融资需求回暖。
• 财富管理业务调整：非标资产和股权投资受限，但债券投资可能增加，有助于降低实体经济融资成本。
• 监管执行影响：部分中小银行需缩减财富管理规模，减少对非标资产和股权市场的敞口，银行资产负债表可能面临收缩压力。

图表说明

• 图1：展示年度新增贷款结构，显示中长期企业贷款占比上升。
• 图2：展示季度新增贷款结构，反映中长期住房贷款占比下降，企业贷款占比上升。
• 图3：展示MPA评估体系，说明不同机构的评分标准。
• 图4：展示银行WMP市场占比，反映财富管理业务分布。
• 图5：展示WMP投资结构，显示非标资产和股权投资比例。
• 图6：展示债券利率变动，反映市场融资环境变化。
• 图7：展示银行间回购利率变动，显示流动性压力。

总结

2017年一季度，中国银行业面临货币政策趋紧和监管加强的双重压力，但经济企稳为银行基本面改善提供了支撑。尽管估值修复空间有限，但银行板块仍有望获得绝对收益。未来，随着经济下行压力显现和政策刺激预期升温，行业分化将更加明显，建议关注具备较强融资能力和资产扩张潜力的银行。