20160913-申万宏源研究_香港_-港股中资银行_边际改善_18页_1mb

报告摘要

本报告分析了2016年上半年港股中资银行的表现与基本面变化，认为银行板块呈现边际改善趋势，并维持超配（Overweight）评级。主要基于以下因素：实体经济不良率下降、资产与贷款结构优化、不良贷款处置力度加大，以及估值修复和改革预期带来的中长期价值重估。

净利润增长：港股中资银行在2016年上半年实现2.4%的净利润增速，略高于2015年的1.4%和2016年一季度的2.1%。
资产与贷款结构改善：
- 资产结构方面，债券投资占比从2015年的21%上升至2016年上半年的23%。
- 贷款结构方面，制造业、采矿业和批发零售业等高风险行业贷款占比下降，按揭贷款占比上升。
- 新增贷款中，按揭贷款占比达45%。
不良贷款管理：
- 实体经济不良率从2015年的11.5%和2016年一季度的11.1%下降至8.84%。
- 银行总贷款不良率从2015年的7.8%和2016年一季度的7.5%下降至6.04%。
- 不良贷款处置和核销力度加大，使银行不良率与一季度持平。
估值与政策环境：
- 短期估值修复主要受益于货币宽松政策。
- 中长期价值重估取决于改革进展，包括供给侧改革、国企改革等。
- 预计美国加息对港股中资银行的影响小于去年，主要因为加息节奏放缓、人民币贬值压力缓解以及国内改革预期增强。

银行表现：自2016年6月中旬以来，港股中资银行板块整体上涨24%，跑赢国企指数12个百分点。其中，重庆农村商业银行（3618：HK）和交通银行（3382：HK）涨幅分别达到31%和30%。
不良率变化：
- 实体经济不良率：从2015年的11.5%降至2016年上半年的8.84%。
- 银行总贷款不良率：从2015年的7.8%降至2016年上半年的6.04%。
资产结构：
- 债券投资占比从2015年的21%上升至2016年上半年的23%。
- 按揭贷款占比从2015年的21%上升至2016年上半年的22%。
资本充足率：从2015年末的13.5%和2016年一季度的13.4%小幅下降至2016年上半年的13.1%。
净息差（NIM）：从2015年的2.41%和2016年一季度的2.24%下降至2016年上半年的2.15%，但降幅逐步收窄。
NPL覆盖率：从2015年的163%和2016年一季度的159%上升至2016年上半年的160%。
主要催化剂：
- 供给侧改革和国企改革取得良好成效；
- 鼓励更多资本投向港股市场；
- 物价货币增速保持低位，刺激政策持续。
推荐标的：重庆农村商业银行（3618：HK）、交通银行（3382：HK）和建设银行（939：HK）。