20170515-申万宏源研究_香港_-港股中资银行_以守为攻_15页_1mb

超配维持：港股中资银行分析总结

核心内容

本报告主要分析了2017年4月中国金融数据对港股中资银行的影响，并对银行基本面、利率曲线变化、政策环境及未来展望进行了深入探讨。报告认为，在经济企稳和货币政策趋紧的背景下，中资银行的整体基本面有所改善，部分银行在利率上行中表现突出，同时政策调整对银行的资产结构和流动性管理带来影响。

主要观点

1. 金融数据改善，融资需求回升

• 新增贷款：2017年4月新增贷款达1.1万亿元人民币，高于预期的7000亿元，主要受益于企业融资需求的回升和银行风险偏好的提升。
• M2增速：4月M2增速从10.6%降至10.5%，由于2016年4月的高基数。
• 企业债券：新增企业债券回升至435亿元人民币，显示企业融资需求改善。
• 非标融资：非标融资在4月降至1770亿元，较第一季度的6830亿元显著下降，反映监管趋严对非标融资的压制。

2. 贷款结构持续优化

• 中长期住房贷款：占比提升至41%，但仍低于2016年的历史高点45%。
• 中长期企业贷款：占比从第一季度的59%略微降至48%，但仍显著高于2016年的33%。
• 票据贴现：占比下降至-18%，显示银行对票据贴现的依赖度降低。
• 房地产监管与货币政策收紧：尽管中长期住房贷款减少，但房价上涨趋缓为货币政策释放空间创造了条件。

3. 利率上行曲线利好银行基本面

• 利率上升：自2016年四季度以来，银行间利率、债券利率、票据贴现利率和房贷利率分别上升了140、87、116和49个基点。
• 净息差（NIM）改善：基于港股中资银行的生息资产与付息负债结构，平均NIM改善5个基点。农业银行、重庆农商行和招商银行NIM改善超过10个基点，表现优异。
• 银行分化加剧：融资能力强、资产增长潜力大的银行在利率上行环境中更具优势。

4. 估值回复预期

• 政策影响：货币政策收紧引发市场对流动性风险的担忧，但报告认为这种担忧是过度的。
• 系统性风险可控：大多数国有和股份制银行已满足监管要求，且央行有手段在风险失控时注入流动性。
• 二季度预期：预计二季度银行基本面将继续受益，获得绝对收益。

5. 估值回归理性，强者愈强

• 当前估值：港股中资银行估值约为0.70倍2017年PB。
• 未来关注点：投资者将更加关注银行的基本面，而非单纯估值回复。
• 首选银行：重农银行（3618.HK）和招商银行（3968.HK）因其融资能力和资产扩张潜力被列为首选。

关键信息

• 政策执行：央行自2016年四季度以来的政策偏紧，对市场流动性、情绪和利率产生影响。
• MPA系统：2017年起，央行对系统重要性金融机构（N-SIFIs/R-SIFIs/CFIs）进行季度评估，涉及资本、杠杆、定价、资产负债、流动性、资产质量等多个方面。
• 财富管理产品（WMP）监管：WMP投资范围受到限制，尤其是非标资产和权益类资产，但大型银行仍能维持其WMP规模。
• 政策过渡期：大部分政策为定性而非定量，给予过渡期，降低对银行的短期冲击。
• 监管影响：加强银行贷款、票据贴现和财富管理业务的监管，可能导致中小银行面临资产负债表收缩压力，而非银金融机构面临赎回压力。

未来展望

• 经济下行压力：预计下半年经济增速放缓，通胀压力减轻，刺激政策预期上升。
• 银行相对收益：在刺激政策出台后，银行可能获得相对收益。
• 行业分化：银行间差距将进一步扩大，融资能力强、资产增长潜力大的银行将更具竞争力。

总结

综上所述，2017年4月金融数据改善，企业融资需求回升，银行风险偏好上升。利率上行曲线对银行净息差产生积极影响，同时政策调整对银行的资产结构和流动性管理带来挑战。报告认为，港股中资银行整体基本面稳健，强者愈强，推荐重农银行和招商银行作为首选。