20170816-申万宏源研究_香港_-港股中资银行_经济压力渐显_政策空间已现_17页_1mb

中资银行港股投资总结

核心内容

• 贷款额度趋紧：2017年7月新增贷款达到8255亿元，M2增速由6月的9.4%降至9.2%。预计2017年全年新增贷款将达到13.79万亿元，较2016年的12.65万亿元有所增长。
• 贷款结构变化：居民中长期贷款占比下降，企业中长期贷款占比上升，显示经济结构的调整。
• 净息差改善：随着贷款需求和供给关系的变化，银行议价能力提升，贷款收益率上升，净息差持续改善。
• 政策担忧缓解：尽管市场对监管升级有担忧，但认为监管政策将有过渡期，且额外拨备将在资产负债表而非利润表中体现，减轻对银行盈利能力的直接影响。
• 估值修复预期：港股中资银行的估值为0.73倍2017年PB，相比A股有15%的折价。预计下半年将有估值修复带来的相对收益。

主要观点

• 贷款供给收紧：下半年银行贷款供给将显著收紧，导致贷款、债券和非标融资可得性降低，进而推动实体经济融资成本上升，尤其是房地产和基础设施投资。
• 净息差持续改善：由于贷款收益率上升而负债端成本相对稳定，预计净息差将继续改善。
• 政策影响有限：尽管监管趋严，但市场有足够时间调整，且政策将有过渡期，不会对银行造成过度影响。
• 估值修复机会：港股中资银行估值较低，预计下半年将有相对收益，建议积极配置基本面稳健的银行。

关键信息

• 贷款数据：
  • 2017年7月新增贷款8255亿元。
  • 2017年全年新增贷款预计13.79万亿元，较2016年增长14%。
  • 2017年下半年月均新增贷款预计9700亿元，环比下降27%。
  • 居民中长期贷款占比下降，企业中长期贷款占比上升。
• 利率变化：
  • 2017年二季度，上浮利率贷款占比从59%上升至64%，下浮利率贷款占比从23%下降至16%。
  • 银行间利率稳定在2.75%~3%之间，但贷款利率持续上行。
• 监管政策：
  • 自2018年一季度起，资产规模超过5000亿元的银行需将一年期以内同业存单计入同业负债，且同业负债需低于总负债的33%。
  • 央行政策立场已从谨慎转向温和，有助于缓解市场对监管从严的担忧。
• 估值与投资建议：
  • 港股中资银行估值为0.73倍2017年PB，相比A股有15%的折价。
  • 建议配置基本面稳健、估值合理的银行，如中信银行和招商银行。
  • 民生银行虽有交易性机会，但基本面疲弱，仍维持减持评级。

重点银行分析

图表与数据

• 图1：显示企业及家庭中长期贷款的变化趋势。
• 图2：展示贷款结构的年度变化。
• 图3：展示贷款结构的季度变化。
• 图4：预测2017年下半年新增贷款。
• 图5：银行间回购利率变动。
• 图6：债券利率变动。
• 图7：贷款利率变动。
• 图8：不良贷款资产净额。
• 图9：同业负债比例变化。
• 图10：广义贷款增长变化。
• 图11：银行广义贷款增长与MPA要求的差距。
• 图12：银行理财业务对收入的贡献。

总结

• 经济与政策环境：经济压力增大，政策空间显现，监管将有过渡期，有助于缓解市场担忧。
• 估值修复预期：港股中资银行估值较低，预计下半年将有相对收益，建议积极配置。
• 投资策略：优先考虑基本面稳健、估值合理的银行，如中信和招商银行，同时关注估值修复带来的机会。