20170912-东吴证券-晨会纪要_17页_1mb

东吴证券晨会纪要总结

宏观与固收分析

财政赤字与支出压力

• 8月财政收支情况：全国一般公共预算收入10652亿元，同比增长7.2%；支出14647亿元，同比增长2.9%。
• 财政赤字：8月财政赤字为3995亿元，累计赤字达10211.9亿元，占全年财政赤字的38.9%，远高于去年同期的25.3%。
• 财政支出趋势：年内财政支出力度整体弱于去年同期，但不排除个别月份因稳增长压力而大幅提升。
• 收入结构：税收收入同比增长16%，非税收入同比下降22.5%，主要受降费政策影响。
• 行业收入增长：国内增值税增长19.3%，个人所得税增长18.7%，资源税增长62.7%，房地产类税收增速有所放缓。

固收市场分析

• 行业利差变动：
  • AAA级：整体小幅下行，房地产开发、煤炭开采、有色金属和钢铁的利差最高（在100bps以上），其中房地产开发因万达个券利差维持高位，行业利差达200bps以上。
  • AA+级：各行业利差均在100bps以上，煤炭开采和钢铁利差最高（250和210bps）。
  • AA级：各行业利差基本在140bps以上，煤炭开采和化工利差仍保持在300bps以上。
• 历史位置：AAA级房地产利差达到历史均值的4个标准差以上，AA级化工利差在历史均值的2个标准差以上，其余行业基本在±2个标准差以内。
• 市场资金面：央行大额续作MLF，市场资金面宽松，引导长端利率下行。短久期信用利差大幅下行，中长久期上行。
• 一级市场：除中票、企业债外，其他信用债净融资上升，但总体处于低位。AAA级信用债发行占比42%，发行主体以国企为主。
• 风险提示：信用风险事件超预期增加，信用利差可能大幅上行。

行业分析

轻工制造

• 造纸板块：8月继续走强，主要因上调盈利预测，行业景气度持续。
• 提价超预期：多因素导致三季度提价超预期，包括环保限产、国废价格上涨、外废价差扩大、人民币升值等。
• 推荐标的：理文、玖龙、山鹰、太阳纸业、晨鸣纸业。
• 风险提示：纸价涨幅低于预期、地产调控超预期。

通信

• 行业表现：通信指数上涨1.86%，跑赢沪深300指数。
• 云网协同趋势：云网协同成发展大势，华为全连接大会强调该战略，运营商加速推进网络安全部署。
• 投资建议：推荐英维克、美利云、宝信软件、中际装备、光迅科技等。
• 风险提示：行业增速放缓、资费下滑、创新不及预期。

汽车

• 市场表现：申万汽车指数上涨1.03%，跑赢大盘。
• 乘用车销量：8月销量同比环比均上升，去库存效果明显，预计全年增速约5%。
• 新能源汽车：双积分政策即将发布，新能源汽车进入加速成长阶段，电动物流车需求旺盛。
• 推荐标的：宇通客车、国机汽车、潍柴动力、中国重汽、星宇股份、精锻科技、东睦股份。
• 风险提示：销量不达预期、终端库存高企、新能源推广进程低于预期。

电子

• 小米MIX2发布：采用陶瓷后盖+全面屏设计，亮点突出，设计创新显著。
• 陶瓷后盖趋势：随着无线充电与5G到来，陶瓷后盖非金属化趋势确定，未来渗透率有望提升。
• 推荐标的：三环集团、长盈精密、国瓷材料、蓝思科技。
• 风险提示：消费电子行业景气度下降、智能手机创新不及预期。

环保

• 政策与市场：《北京市“十三五”大气污染防治规划》出台，环保政策集中发布，督查趋严，关注京津冀及工业环保投资机会。
• 市场表现：环保板块小幅下跌，但行业具备增长潜力。
• 推荐标的：清新环境、龙净环保、聚光科技、先河环保、百川能源、华光股份、中金环境。
• 风险提示：宏观经济下行、政策推广不及预期。

推荐个股及其他点评

太阳纸业（002078）

• 事件：发布限制性股权激励计划，覆盖核心管理团队和技术人员，解锁条件明确。
• 业绩表现：上半年销售收入同比增长32.58%，归母净利润同比增长148.15%，毛利率提升。
• 投资建议：预计2017/2018年净利润分别为19.0/23.6亿元，EPS为0.75/0.93元，当前PE为12.5/10.1倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：纸价涨幅低于预期、环保执行力度低于预期。

新经典（603096）

• 事件：上半年自有版权图书业务超预期增长，经典图书与新书表现亮眼。
• 版权储备：签约东野奎吾作品超60本，具备持续出爆款能力。
• 投资建议：预计2017/2018年归属净利分别为2.46/3.35亿元，EPS为1.82/2.49元，给予2018年30倍PE，目标价74.7元。
• 风险提示：版权合同到期无法续约、影视业务推进慢、核心技术流失、新媒体冲击、海外版权竞争激烈。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行超预期，财政收入增速可能大幅降低。
• 信用风险：信用风险事件增加，信用利差可能上行。
• 行业风险：汽车行业销量不达预期，终端库存高企，新能源推广进程低于预期，消费电子创新不及预期，环保政策推广不及预期。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告提及公司证券，也可能为其提供服务。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性，观点可能变更。
• 未经书面许可，不得翻版、复制和发布本报告。