20160623-中投证券-航空航天材料与题：高温合金-空天基石，铸造更强中国心_34页_2mb

高温合金-空天基石，铸造更强中国心行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于我国国防军工行业中的高温合金材料，强调其在航空发动机发展中的关键作用。随着我国军用飞机放量和军用航空发动机国产化率的提升，高温合金的需求将大幅增加，未来10-15年国内军用高端高温合金年均市场需求有望达到目前的10倍，即约3000吨，市场价值约为17.88亿元。高温合金的生产技术壁垒高，目前我国高温合金供应体系呈寡头垄断格局，主要由少数企业主导。

主要观点

• 高温合金的重要性：高温合金是航空发动机的重要材料，用于压气机叶片、涡轮叶片等关键部件，占发动机总质量的40%-60%。其性能直接关系到发动机的推重比和涡轮前燃气温度，是实现高性能发动机的核心。
• 需求增长潜力：预计未来10-15年，我国军用高端高温合金年均需求将增长10倍，达到4.4万吨，主要源于军用航空装备的放量和国产化率的提升。
• 技术瓶颈与突破：我国高温合金技术相对落后，母合金杂质含量较高，成材率低，但随着国产航空发动机的逐步列装，如涡扇-10、涡扇-15等，高温合金技术正逐步取得突破。
• 行业格局：高温合金行业呈现高度寡头垄断，主要企业包括抚顺特钢、万泽股份、钢研高纳、应流股份等，其中母合金供应商在产业链中占据核心地位。

关键信息

• 行业现状：我国高温合金产量约为1万吨，缺口约为1万吨，高端品基本处于空白。
• 技术挑战：高温合金母合金制造是制约我国航空发动机发展的关键环节，技术难度高，需依赖先进工艺和设备。
• 供需缺口：随着军用航空装备的放量，高温合金供需缺口将迅速拉大，相关企业有望显著受益。
• 投资策略：推荐具备核心技术优势、稳定军品供应关系和持续研发能力的公司，包括抚顺特钢、万泽股份、钢研高纳和应流股份。

重点公司推荐

抚顺特钢

• 公司简介：我国最早的变形高温合金产业化基地，主要产品为大批量变形高温合金。
• 优势：拥有成熟的技术和稳定的生产能力，是军用航空发动机变形高温合金的主要供应商。
• 财务预测：预计2016-2018年EPS分别为0.19、0.23、0.26，PE从33倍降至24倍。

万泽股份

• 公司简介：从房地产转型至高温合金材料制造领域，具备从母合金到叶片加工的完整产品线。
• 优势：拥有世界顶级研发团队，掌握多项核心技术，具备高端母合金和粉末高温合金生产能力。
• 财务预测：预计2016-2018年EPS分别为0.04、0.13、0.14，PE从312倍降至97倍。

钢研高纳

• 公司简介：科研背景雄厚，专注于新型高温合金研发，产品包括涡轮盘和叶片等。
• 优势：在新型高温合金领域具有较大优势，具备高技术含量和研发实力。
• 财务预测：预计2016-2018年EPS分别为0.41、0.61、0.89，PE从54倍降至25倍。

应流股份

• 公司简介：国内专用设备零部件生产龙头企业，产品涵盖泵及阀门零件、高温合金零部件等。
• 优势：拥有国际一流的先进设备，客户群包括通用电气、西门子等全球领先企业，具备较高的技术实力和管理能力。
• 财务预测：预计2016-2018年EPS分别为0.57、0.72、0.94，PE从41倍降至25倍。

风险提示

• 航空发动机国产化进度：若国产化进度慢于预期，将影响高温合金需求。
• 技术突破：若高温合金技术持续难以突破，将导致高端产品无法供应，影响企业放量。
• 供应格局变化：若高温合金供应格局被打破，可能影响现有企业的市场地位。

行业表现

• 市场前景：高温合金市场前景广阔，随着军用航空装备的放量，市场需求将大幅增长。
• 行业壁垒：技术壁垒和资格认证构成行业护城河，形成寡头垄断格局。
• 投资机会：具备核心技术优势和稳定军品供应关系的公司将受益于行业需求端爆发，实现收入和毛利率双增长。

相关数据

• 行业数据：我国高温合金产量为1万吨，需求量为2万吨以上，缺口较大。
• 财务数据：行业平均市盈率高达2626.82倍，显示市场对高温合金行业的高度关注。
• 需求预测：未来10-15年，我国军用航发高温合金需求约为4.4万吨，年均需求约3000吨。

图表目录

• 图1：我国四代机歼-20明年大概率服役
• 图2：歼-10研制服役时间轴
• 图3：高温合金在航空发动机中的应用
• 图4：军用航空发动机已列装五代
• 图5：航空发动机原理
• 图6：燃气涡轮机基本构造
• 图7：高温合金在航空发动机中的应用（红色部分）
• 图8：高温合金发展趋势
• 图9：我国航空发动机落后世界先进水平一代之多
• 图10：母合金是我国高温合金技术的核心问题
• 图11：铸造高温合金生产工艺流程
• 图12：瓦森纳协议下的对华高技术与武器禁运
• 图13：装备国产发动机的歼-10战机
• 图14：中国高温合金供应格局
• 图15：近三年及一期公司收入
• 图16：近三年及一期公司净利润
• 图17：公司各板块收入占比（2015）
• 图18：公司毛利率

表格目录

• 表1：我国第四代军用飞机时间节点
• 表2：各代军用航空发动机
• 表3：航空发动机用高温合金主要分类形式及用途
• 表4：国内飞机叶片用变形高温合金牌号及其工作温度
• 表5：国内飞机叶片用铸造高温合金牌号及其工作温度
• 表6：我国高温合金技术大幅落后于国外
• 表7：未来10-15年我国军机需求约3000架
• 表8：未来10-15年我国军用涡扇航发高温合金需求
• 表9：中国高温合金供应格局
• 表10：万泽股份高温合金领域研究成果
• 表11：万泽股份财务指标预测
• 表12：应流股份财务指标预测
• 表13：钢研高纳财务指标预测
• 表14：抚顺特钢财务指标预测