20240205-国金证券-行业比较专题报告_中美库存周期视角看出口链相关投资机会_34页_5mb

核心观点

1. 中美共振去库：2023年中国出口总额同比下跌46%，结构上车辆及其零附件、塑料制品、家具等相对景气，但在库存周期影响下，2023H2出现边际改善。
2. 库存周期视角：基于中美库存周期、两国市场依赖度筛选，潜在机会集中在周期板块（如地产后周期、化工）、消费板块（如纺织）、科技制造（如通用机械、电子）。
3. 景气分板块展望：
   • 上游周期：化工品、石油石化价格分化；黄金兼具投资属性。
   • 中游制造：电力供需边际改善、机械板块细分领域逐步复苏。
   • 下游消费：家具、纺织服装内外需改善；汽车需求边际转好。
   • TMT：半导体销售同比转正、消费电子AI创新周期启动、软件板块景气稳健。
4. 行业配置建议：聚焦电子、汽车、机械自动化（成长+出海逻辑），配置AI主题超跌品种，平滑波动。

各产业链景气度简述

1. 上游周期

• 煤炭：供需双弱，价格偏弱，Al 煤价底部震荡。
• 有色金属：
  • 工业金属涨幅分化（如铜、铝涨跌），金价宽幅震荡。
  • 库存回升幅度大（铅、锌、锡），关注消费电子相关金属。
• 基础化工：价格指数下行，化工低迷；细分如橡胶类涨价。
• 石油石化：原油低区间震荡，布伦特约81美元桶区间，供给略大于需求预测。

2. 中游制造

• 钢铁：钢材价震荡偏弱，现实疲软压制。
• 建筑材料：水泥等库容比较高（65%），价格略有上行；玻璃产量同比提升。
• 电力设备：光伏、电池价格下行但装机需求保持高位，海外市场仍强劲。
• 机械设备：中大尺寸面板、机械板块边际改善；机器人产量增速转正。

3. 下游消费

• 家具：内外需边际改善，库存低于前值，海外补库催势。
• 汽车：产销持续增长，新能源车表现亮眼，需求边际改善明显。
• 纺织服饰：内需库存去化，外需边际转正。
• 食品饮料：需求韧性较强，低基数提振盈利。

4. TMT

• 半导体：全球销售同比转正，行业进入复苏通道。
• 消费电子：AI创新周期启动，渗透率加速，智能硬件拉动行业景气度上升。
• 计算机/软件：出口与需求表现稳健，软件板块渗透更高。
• 传媒行业：

5. 金融地产

• 银行：居民中长期贷款偏弱，社融表现低于预期。
• 房地产：供需均冷，销售放缓；关注“三大工程”政策助阵。
• 非银行业：保险板块保费放缓，券商两融余额下滑，市场成交趋弱。

风险提示

• 国内经济放缓超预期。
• 货币宽松力度不及预期。
• 美债利率反弹致全球流动性趋紧。