20230920-国金证券-行业比较专题报告_中_下游企业将有望较快实现盈利释放_45页_15mb

文档总结：中、下游企业盈利释放与行业配置建议

核心观点

当前国内经济处于主动去库尾声，未来有望逐步迈向被动去库阶段，经济延续边际改善趋势。中、下游行业已率先进入被动去库阶段，预计将较快实现盈利释放。具体包括：电气机械、通用/专用设备、电子设备、运输设备、纺织服装、食品饮料、家具、汽车等行业。这表明这些行业将受益于经济复苏和政策支持，迎来盈利改善。

各行业库存周期分化情况

上游周期

• 整体情况：宏观政策组合拳及复苏预期支撑下，多数上游品种价格企稳回升。
• 重点行业：
  • 煤炭：库存持续去化，价格企稳回升，但整体营收和利润仍处于下行趋势。
  • 有色金属：工业金属价格底部企稳，黄金具备逢低配置机会。
  • 交通运输：航运需求在暑期表现强劲，但整体交运需求偏弱，运价指数低位震荡。
  • 基础化工：多数化工品价格出现上涨。
  • 石油石化：供给收缩下，原油价格维持高位。

中游制造

• 整体情况：周期品种价格底部企稳，新能源行业维持相对景气。
• 重点行业：
  • 钢铁：库存持续去化，价格开始底部回升，盈利改善迹象明显。
  • 建筑材料：水泥供需双弱，玻璃供需底部企稳。
  • 电力设备：光伏装机和出口维持景气，行业盈利改善。
  • 机械设备：工程机械产销偏弱，但机械自动化有望迎来景气回升。
  • 公用事业：电力行业盈利能力延续改善趋势。

下游消费

• 整体情况：7月消费表现平淡，但后续有望边际改善。
• 重点行业：
  • 汽车：产销修复，出口高增带动库存去化。
  • 家用电器：复苏较慢，需经济持续回暖。
  • 纺织服饰：需求弱修复，但盈利仍偏弱。
  • 食品饮料：需求韧性较强，有望受益于消费复苏。
  • 社会服务：餐饮、旅游、酒店、免税等板块持续复苏。
  • 医药生物：营收增速回落，但有望受益于医药反腐带来的销售费用率下降。
  • 家居及家电：受益于政策“组合拳”，二手房置换需求回升。
  • 轻工制造：造纸需求处于底部，家具受益于地产政策刺激。

TMT（科技、媒体、通信）

• 整体情况：关注新一轮科技周期及政策支持带来的产业加速发展。
• 重点行业：
  • 传媒：影视行业景气回升，游戏行业有望受益于版号发放回归。
  • 半导体：行业周期性回暖，困境反转概率加大。
  • 消费电子：具备产业周期与经济周期双逻辑，需求回暖下具备高弹性。
  • 计算机：数据要素市场有望加速发展。

金融地产

• 整体情况：活跃资本市场及房地产利好政策出台，景气度有望向上。
• 重点行业：
  • 券商：受益于印花税调降政策，其中经纪业务占比高、管理费用率低的券商更具优势。
  • 银行：净息差压力有望缓解，信贷需求回暖。
  • 房地产：仍处于弱复苏阶段，下半年看好政策利好效应。

行业配置建议

1. 抢反弹行业

• 成长行业：重点关注“智能汽车/无人驾驶”、“AI+传媒”、“CXO及创新药”、“机械自动化（机器人、工业母机）”、“电力设备（大储、充电桩、电网、光伏）”。
• 券商：受益于印花税调降政策，建议关注具备高经纪业务占比及低管理费用率的券商。

2. 建仓消费行业

• 地产后周期：家居+家电，受益于政策“组合拳”和消费“焕新”活动。
• 高消费弹性行业：医药（含医美）、汽车、消费电子。
• 顺周期旗手：白酒，不仅受益于外资回流，还将引领消费行情启动。
• 港股：建议关注恒生科技及恒生非必需性消费板块。

风险提示

1. 国内经济复苏不及预期；
2. 政策效果不及预期；
3. 美国通胀及货币紧缩超预期。

关键数据与趋势

• 经济复苏：内需明显回暖，薪资与就业数据回升，社零增速恢复。
• 库存周期：多数中下游行业已进入被动去库阶段，库存增速处于历史低位。
• 价格走势：多数工业金属、化工品价格企稳回升，黄金具备配置价值。
• 政策支持：包括降准、降息、印花税调降、地产利好政策等，提振市场信心。
• 行业景气度：电力、光伏、机械自动化、消费电子等具备较高景气度。

总结

文档指出，随着经济进入主动去库尾声，中、下游行业有望率先实现盈利释放，而上游行业价格逐步企稳回升。在政策与经济复苏的双重支撑下，成长型行业和券商将成为“抢反弹”的首选。同时，消费行业（如家电、汽车、食品饮料）以及港股中的科技与消费板块也值得关注。整体来看，市场在政策与经济复苏的推动下，具备一定的投资机会，但需警惕经济复苏不及预期、政策效果不佳及海外通胀和货币政策超预期等风险。