20240416-国联证券-Global_Vision第九期_美国库存视角_看出口链机会_29页_2mb

全球制造业正在经历复苏，美国库存水平持续下降，预示着新一轮库存周期可能启动。近期，全球制造业PMI和美国ISM制造业PMI重回扩张区间，表明需求回暖，这有望带动中国出口改善。

库存传导路径从零售商开始向批发商和制造商推进，经验数据显示，零售商库存触底先于批发商和制造商，这反映了终端需求的更快反应。补库逻辑较强的行业是那些供需两端均接近库存底部的，具体而言，耐用品板块如家具、电器和计算机电子产品可能受益于美国地产复苏和AI技术驱动的需求回升；非耐用品板块如纺织品和皮革制品则因生产资料价格回暖而有补库空间。

美国补库存将拉动中国出口链，重点关注左侧机会行业（如计算机及电子产品、电气设备、家具），以及右侧机会行业（如纺织品、皮革制品）。这些行业在中国出口中占比较高，并具备较强的景气度支撑。

尽管机会显著，但需警惕风险：全球制造业复苏不及预期、美联储降息滞后及地缘政治冲突加剧，这些因素可能影响库存周期和出口拉动效果。总体而言，美国库存趋势为中国出口提供了结构性改善机遇，建议投资者关注相关产业链。