库存周期视角下的行业配置框架-20231017-兴业证券-22页_4mb

A股策略报告总结：库存周期视角下的行业配置框架

核心内容

本报告从库存周期的角度出发，分析当前A股市场可能的行业配置机会。通过回顾2006年以来四轮库存周期的演变过程，结合当前经济环境与政策预期，提出在四季度可能迎来库存周期见底并进入补库阶段，建议关注库存周期领先且资本开支同比处于低位的行业。

主要观点

1. 库存周期见底预期增强
   当前国内库存周期处于2006年以来第5轮的尾声阶段，结合经济需求、政策预期及历史经验，本轮库存周期最早或于2023年第四季度见底，并进入补库阶段。

2. 市场对库存周期切换有提前反应
   历史上，市场在库存周期切换前通常已提前反应，尤其是在主动去库末期与主动补库初期，市场表现更为强劲。2009年、2016年、2020年等周期切换阶段均体现了这一规律。

3. 库存周期领先的行业更具投资价值
   在库存周期切换过程中，领先行业往往在市场中表现更优。在全A主动去库末期，若过半数行业库存周期领先，可进一步挖掘提前进入补库阶段的板块。

4. 顺周期行业在补库阶段表现强势
   在全A进入主动补库阶段时，顺周期板块如可选消费、周期类行业通常表现出较强的进攻性，成为市场上涨的主要动力。

关键信息

一、本轮库存周期或于年内见底

• 当前库存周期状态：2023年第二季度，全A非金融累计营收同比增速为3.29%，存货同比增速为-3.81%，库存周期进入尾声。
• 历史经验参考：过去四轮库存周期平均持续14.25个季度，补库阶段平均7.75个季度，去库阶段平均6.5个季度。
• 政策与经济背景：2023年7月政治局会议后，稳增长政策密集出台，经济边际企稳迹象增强，库存周期有望在2023Q4结束并进入补库阶段。

二、历史库存周期切换与市场表现

• 2008-2009年：政策强刺激下，经济复苏斜率陡峭，建筑装饰行业提前进入被动去库阶段，表现领先。
• 2012-2013年：经济弱复苏，基建地产板块领先，TMT板块因产业趋势成为市场焦点。
• 2015-2016年：政策放松下，行业库存周期分化明显，电子和房地产行业表现突出。
• 2020-2021年：疫情冲击下，农林牧渔和医疗器械成为极少数提前进入补库的行业，超额收益显著。

三、库存周期领先的细分行业

• 可选消费板块：包括家用电器（厨电、白电）、汽车（商用车、零部件）、轻工制造（家居用品、文娱用品）等，当前库存周期领先。
• TMT板块：包括出版、广告营销、光学光电子等，具备产业趋势优势。
• 军工电子、装修改材、化学纤维：库存周期处于被动去库阶段，资本开支同比低位，值得关注。

四、行业配置建议

• 主动去库末期（2023Q4）：建议关注库存周期领先且资本开支同比低位的行业，如可选消费、TMT等。
• 主动补库阶段：预计明年经济将进入主动补库阶段，消费和周期板块有望成为投资重点。

风险提示

• 经济数据波动：若经济复苏不及预期，可能影响库存周期切换节奏。
• 政策效果不及预期：稳增长政策若未能有效推动经济修复，将对市场表现产生负面影响。

行业表现分析（历史参考）

结论

当前A股市场正处于库存周期尾声阶段，结合历史经验与政策背景，预计四季度库存周期将见底，进入补库阶段。市场在库存周期切换时通常会有提前反应，建议投资者关注库存周期领先且资本开支低位的行业，包括可选消费、TMT、军工电子等，同时留意明年的主动补库阶段中消费与周期板块的投资机会。