20220715-国盛证券-固定收益点评_决定未来经济走势的三重力量_6页_553kb

固定收益点评总结

核心内容

今日公布的经济数据表明，中国经济在疫情缓解后进入复苏阶段，但复苏力度尚显不足，对债市影响有限。6月经济数据显示工业增加值和服务业生产指数均有明显回升，社会消费品零售总额增长显著，其中汽车消费受益于税收政策刺激，成为社零回升的主要动力。基建投资增速也有所提升，但存在结构性分化，部分领域表现优于其他。

主要观点

1. 经济复苏动力与挑战

• 复苏迹象：6月经济数据反映疫情后需求回暖，叠加稳增长政策的推动，经济呈现快速回升态势。
• 主要动力：
  • 稳增长政策：集中体现在基建投资和汽车消费上，其中基建投资因地方债发行和中长期贷款投放而显著增长。
  • 汽车消费：在税收政策刺激下，6月汽车销售大幅增长，但7月数据回落，显示政策效果可能不持久。
• 挑战与不确定性：
  • 政策持续性：3季度地方债供给将进入空窗期，基建投资增速可能放缓。
  • 周期性压力：地产销售持续下滑，新开工和拿地面积大幅减少，对投资形成拖累；出口受美联储加息影响，增速可能放缓，影响工业产出和制造业投资。
  • 基数效应：去年三季度低基数推高了今年同比数据，但未来基数效应退出后，经济基本面可能更趋真实。

2. 对债市的影响

• 经济复苏不强劲：尽管6月数据有所改善，但整体经济仍偏弱，对债市的冲击有限。
• 利率调整风险低：资金价格持续宽松，长端利率面临调整压力较小。
• 债市策略建议：
  • 保持较高杠杆水平和较长久期，以获取票息收益和潜在资本利得。
  • 收益率曲线仍显著陡峭化，有利于长端债券配置。

关键信息

• GDP数据：2季度同比增长0.4%，6月同比增速提升至3.9%（工业增加值）和1.3%（服务业生产指数）。
• 社零数据：6月同比增速提升至3.1%，其中汽车消费同比增速从-16.0%上升至13.9%，贡献3.6个百分点。
• 基建投资：6月同比增长12.0%，增速提升4.1个百分点，但存在结构性分化。
• 地产数据：6月销售面积同比跌幅收窄至18.3%，但7月数据回落，新开工面积同比下跌45.1%，房地产投资同比下滑9.4%。
• 出口数据：6月出口交货值支撑工业增加值，但下半年可能受美联储加息影响而走弱。
• 基数效应：去年三季度因限电和债务管控形成低基数，推高今年同比读数。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对经济复苏造成影响。

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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