20140811-第一创业-信用产品周策略_发债主体资产划转中的程序欠缺和评级调整_11页_373kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告分析了当前信用债市场走势及发债主体资产划转中的程序问题，提出了以短久期操作为主的策略建议。

市场回顾

1.1 短融中票周发行：短融净融资为负

• 上周共发行16只短融，规模为134.00亿元，到期14只，规模156.90亿元，净融资为-22.90亿元，连续三周净融资为负。
• 短融发行利率中，AAA级的14鲁黄金CP001票面利率为4.83%，AA+级的14中材工程CP001为4.95%，AA级的14江东控股CP001为5.30%。
• 中票发行15只，规模162.80亿元，到期4只，规模37.80亿元，净融资量为37.80亿元。
• 3年期AAA中票收益率上行4BP至5.14%，5年期AAA中票收益率下行3BP至5.36%。

1.2 短融中票周成交：短融好于中票

• 主要期限资金利率显著下行，银行间隔夜回购周加权平均利率为3.07%，7天回购周加权平均利率为3.60%，较此前一周分别下行19BP、38BP。
• 国债收益率曲线整体下行1BP左右，1年期AAA短融收益率下行10BP至4.70%，短融收益率下行幅度好于国债。
• 公司债收益率下行幅度在20-60BP左右，上行幅度在20BP以内。
• 城投债整体下行10BP，AA-/AA、AA/AA、AA/AA+收益率中枢分别调整至8.00%、6.80%和6.30%。

1.3 银行间企业债簿记发行：AA主体评级债券票面继续在7%附近

• 上周共簿记发行9只企业债，合计126亿元，AA/AA评级债券发行票面在7%附近。
• 14海资债02发行票面为8.0%，票面较高，反映其主体财务状况不佳。
• 中债推荐估值小幅下行5-15BP，11海城债下行15BP至6.91%，13普兰店债和13岳阳城投债分别下行3BP至6.75%和6.37%。

1.4 交易所信用债市场：AA-/AA评级反弹

• 交易所资金利率在3.0%-3.5%区间内，交易特征显示走势仍由基本面驱动。
• 高等级债券重回大量成交，低等级债券震荡，主体AA评级以下足额担保债券缓慢反弹。
• 公司债收益率下行幅度在20-60BP左右，部分债券如13南洋债和10银鸽债收益率大幅下行。
• 企业债中，城投债整体下行10BP，产业债集体下跌，部分债券收益率上行。

主要观点

• 信用债表现：短融表现优于中票，收益率显著下行，而中票收益率震荡。
• 市场特征：高等级债券成交活跃，低等级债券波动较小，部分AA以下债券反弹。
• 政策执行问题：发债主体在资产划转过程中存在信息披露违规现象，反映出政策执行不力。
• 评级调整不足：资产划转后评级调整未实质改变，说明评级体系存在漏洞。
• 市场风险：债券风险不仅包括信用和流动性风险，还涉及信息披露和合规风险。

关键信息

• 短融与中票对比：短融收益率下行幅度好于国债，中票收益率震荡。
• 政策执行不力：尽管监管机构有相关规定，但实际执行中仍存在违规现象。
• 评级调整问题：资产划转后的评级未实质改变，显示评级体系对风险反映不足。
• 市场策略建议：建议投资者采取短久期操作，以应对可能的市场波动和政策调整。

策略建议

3.1 短久期操作

• 货币政策：M2超预期增长，货币政策量上继续放松可能性不大，但价上会引导市场短期利率下降。
• 流动性调节：央行缩短正回购期限，提高灵活性，建设短期利率走廊。
• 新股发行影响：交易所新股发行预计冻结资金约1500亿元，资金价格波动但实质影响较小。
• 通胀压力：CPI基本符合预期，但猪周期迹象显现，未来通胀压力较大，但市场关注点仍在经济增长。
• 信用债选择：当前信用债绝对收益率处于历史高位，利差空间仍存在，建议维持短久期、高杠杆操作。

总结

本报告强调信用债市场中短融表现优于中票，市场走势由基本面驱动，但信用风险反映不明显。发债主体资产划转中存在信息披露违规问题，反映出政策执行不力。评级调整未能实质反映风险变化，建议加强个券筛选以提高市场安全性。在当前市场环境下，建议投资者采取短久期操作，以降低风险并利用利差空间。