20140916-宏源证券-九月第二周流动性观察_14页_916kb

国内流动性周度观察（9.8-9.14）总结

核心内容

本报告为2014年9月第二周的国内流动性观察，分析了资金面状况、国债收益率变化、信用市场动态、人民币汇率走势及相关的政策背景。报告指出当前经济金融数据整体在政府容忍范围内，货币政策仍保持定力，流动性紧平衡，人民币汇率受贸易顺差提振走强，但短期仍以震荡调整为主。

主要观点

• 资金面紧平衡：央行公开市场操作净回笼50亿元，为连续四周净投放后的首次回笼，资金面整体保持紧平衡。
• 利率全面上行：隔夜、7天和14天回购利率分别上升2.8个、6.7个和3.9个基点，中长端利率上升更为明显。
• 国债收益率曲线平坦化上行：中短端收益率上升明显，10年期国债收益率保持不变，国开债中短端收益率小幅上行，期限利差有所收窄。
• 信用利差缩窄：中短期票据收益率小幅波动，信用利差普遍收窄，反映市场对信用风险的预期有所下降。
• 社会融资规模增速放缓：8月社会融资规模环比恢复，但同比仍大幅负增长，显示信用收缩趋势持续。
• 信贷结构稳定：中长期贷款保持稳定，短期票据融资冲规模明显，但整体信贷增长乏力。
• M2增速放缓：8月M2增速仅为0.28%，同比增速降至12.8%，显示货币扩张动力不足。
• 人民币汇率走强：受贸易顺差创历史新高影响，人民币中间价和即期汇率创近六个月新高，但短期仍以震荡为主。
• 国际资金流入：EPFR数据显示，9月10日当周全球资金净流入中国约11.29亿美元，显示外资对中国市场的信心。
• 人民币国际化进展：英国政府计划发行全球首笔以人民币计价的非中国主权债券，标志着人民币国际化迈出关键一步。

关键信息汇总

一、流动性状况

• 央行上周净回笼50亿元，为连续四周净投放后的首次回笼。
• 资金面整体紧平衡，前半周因节后银行走款、资金分流至股市、季末谨慎及IPO发行等因素导致资金紧张。
• 央行公开市场操作力度温和，对实际流动性和市场预期影响有限。

二、国债收益率变化

• 国债收益率曲线整体上行，中短端上升明显，10年期国债收益率保持4.28%不变。
• 国开债收益率小幅上行，1年期、3年期和5年期分别上升至4.33%、4.70%和4.86%。
• 10年期与1年期国开债利差下降至71.07bp，显示收益率曲线趋于平坦。

三、信用市场动态

• 中短期票据收益率小幅波动，1年期票据收益率上涨，3年期AAA票据收益率下降2个基点至5.04%。
• 信用利差普遍缩窄，3年期AAA票据利差下降5.7个基点至103bp，5年期AA+票据利差下降4.4个基点至170bp。
• 信贷结构稳定，中长期贷款占新增信贷比重达61.2%，短期票据融资占33.7%。

四、社会融资与M2数据

• 8月社会融资规模为9574亿元，环比恢复但同比大幅负增长，显示信用收缩。
• 表内融资有所恢复，表外融资仍低迷，直接融资增长较快。
• M2同比增速降至12.8%，环比仅增长0.28%，显示货币扩张动力不足。
• 人民币存款增长乏力，仅增加1080亿元，为历史较低水平。

五、人民币汇率与资金流动

• 人民币受贸易顺差提振走强，中间价和即期汇率创近六个月新高。
• 外汇流入后，企业持汇意愿增强，结汇需求不强，导致外汇存款增加、贷款减少。
• 人民币国际化取得进展，英国政府计划发行人民币计价债券。

政策与市场展望

• 货币政策保持定力，转向全面宽松概率较低。
• 政府强调“稳健的货币政策”与“结构性调控”，重点支持农业、小微企业、新兴产业等。
• 未来政策将继续在定向发力稳增长的前提下推进改革。
• 9月、10月为重要政策窗口期，降息窗口可能关闭。

数据支持

• 央行公开市场操作数据
• 金融统计数据报告
• EPFR资金流向数据
• 人民币汇率走势
• 信用利差变动数据

分析师信息

• 孙海琳：宏观分析师，研究方向包括全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
• 朱晓明：宏观分析师，研究方向包括货币政策和资产定价。
• 陈光磊：宏观分析师，研究方向包括宏观经济分析。
• 研究助理：牟冰旋。

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