深度复盘：五轮国企行情如何演绎？-20230419-兴业证券-29页_6mb

深度复盘：五轮国企行情如何演绎？总结

一、核心内容概述

本报告通过复盘2010年以来A股市场中出现的五轮国企超额收益行情，结合“中特估”行情进行对比，总结出国企行情的共性与本轮行情的新变化，为投资者提供参考。

二、历史五轮国企行情回顾

自2010年以来，中证国企指数共有5次持续跑赢万得全A，分别是：

1. 2010年7月6日-2010年11月2日：国企重组事件催化行情，涨幅达41.11%，跑赢大盘6.20个百分点。
2. 2012年1月7日-2012年5月29日：稳增长政策落地与十八大召开，带动国企上涨，涨幅17.97%，跑赢大盘5.72个百分点。
3. 2012年12月4日-2013年2月5日：稳增长政策持续，涨幅28.62%，跑赢大盘3.62个百分点。
4. 2014年2月19日-2015年1月5日：国企混改启动，叠加“一带一路”战略，大基建国企领涨，涨幅60.92%，跑赢大盘12.33个百分点。
5. 2016年7月27日-2017年12月31日：混改试点落地，叠加供给侧改革，国改重点领域走出结构性行情，涨幅10.55%，跑赢大盘5.60个百分点。

三、历次国企行情共性分析

1. 国企改革是行情的重要催化剂：每次行情的启动都与国企改革的重要节点密切相关。
2. 国家战略或产业政策共振：如稳增长、混改、供给侧改革等，成为推动行情的重要力量。
3. 景气是行情分化的关键因素：在政策支持下，国企景气若占优，其涨幅普遍领先非国企。
4. 政策与景气形成合力：国家重大战略需求的落实，为国企提供了确定性的支持。
5. 特定板块国企表现突出：如有色金属、煤炭、机械等顺周期行业，以及与国家战略相关的板块。

四、本轮“中特估”行情演绎

2022年11月21日至2023年4月17日期间，中证国企指数涨幅为10.55%，跑赢万得全A 5.60个百分点。在这一阶段，TMT板块涌现出多只走强的国企股，如中航电子、中色股份、中航机电等，涨幅均超过100%。

五、本轮“中特估”与历史行情的共性

1. 国企改革仍是核心驱动力：本轮行情与历史各轮行情一样，国企改革是行情的重要催化剂。
2. 特定板块国企表现突出：如TMT板块，与数字经济政策密切相关。
3. 国企景气占优，涨幅领先非国企：在政策与景气的双重推动下，国企在多数行业中表现优于非国企。

六、本轮“中特估”行情的新变化及后市展望

1. “百年未有之大变局”下，国企发挥压舱石作用：科技、安全等高质量发展政策，继续支撑国企经营与行情走势。
2. 资本市场服务实体经济能力提升：资管新规、金融供给侧改革等，为国企直接融资提供更多支持。
3. 国企估值重塑需求增强：财务指标改善，为估值重塑提供支撑，提升市场信心。
4. 政策与市场预期持续升温：2023年国资委要求战略性新兴产业布局比重提高2个百分点以上，进一步强化政策支持。

七、关键信息总结

• 五轮国企行情：均与国企改革、国家战略或产业政策有关，且国企景气占优时表现更佳。
• 本轮“中特估”行情：以TMT板块为主，涨幅显著，国企估值重塑成为趋势。
• 后市展望：国企在政策与市场双重支持下，有望持续受益于高质量发展政策，估值重塑将为市场带来新机遇。
• 风险提示：需关注经济数据波动、政策超预期收紧、美联储超预期加息等风险因素。

八、主要观点

• 国企行情往往与政策改革节点和国家战略方向密切相关。
• 景气是推动国企表现优于非国企的关键因素。
• 本轮“中特估”行情与历史行情有相似之处，但也呈现出新的特点，如数字经济政策的催化作用。
• 国企估值重塑是当前行情的重要支撑，有助于提升整体市场表现。

九、关键数据

• 2010年7月6日-2010年11月2日：国企涨幅41.11%，跑赢大盘6.20个百分点。
• 2012年1月7日-2012年5月29日：国企涨幅17.97%，跑赢大盘5.72个百分点。
• 2012年12月4日-2013年2月5日：国企涨幅28.62%，跑赢大盘3.62个百分点。
• 2014年2月19日-2015年1月5日：国企涨幅60.92%，跑赢大盘12.33个百分点。
• 2016年7月27日-2017年12月31日：国企涨幅10.55%，跑赢大盘5.60个百分点。
• 2022年11月21日-2023年4月17日：国企涨幅10.55%，跑赢大盘5.60个百分点。

十、图表说明

• 图表1：2010年以来中证国企指数五次跑赢万得全A。
• 图表2：2010年7月6日-11月2日国企与非国企PE（TTM）和PB（MRQ）对比。
• 图表3：2010年7月6日-11月2日国企与非国企涨跌幅对比。
• 图表4：2010年7月6日-11月2日国企重大重组事件行业分布。
• 图表5：2010年7月6日-11月2日涨幅超过100%的国企名单。
• 图表6：2012年1月7日-2013年2月5日国企与非国企PE（TTM）和PB（MRQ）对比。
• 图表7：2012年1月-5月政府稳增长政策梳理。
• 图表8：2012年1月7日-2012年5月29日国企与非国企涨跌幅对比。
• 图表9：2012年12月4日-2013年2月5日国企与非国企涨跌幅对比。
• 图表10：2012年12月4日-2013年2月5日国防军工板块重要事件。
• 图表11：2014年2月19日-2015年1月5日国企与非国企PE（TTM）和PB（MRQ）对比。
• 图表12：国企改革重要节点梳理。
• 图表13：近期数字经济政策密集出台。
• 图表14：2014年2月19日-2015年1月5日国企与非国企涨跌幅对比。
• 图表15：2016年7月27日-2017年12月31日国企与非国企PE（TTM）和PB（MRQ）对比。
• 图表16：混改试点第一批、第二批名单中涉及的国企。
• 图表17：七大混改领域重点举措及相关上市公司。
• 图表18：供给侧改革重点行业国企涨幅领先。
• 图表19：2016年7月27日-2017年12月31日国企与非国企涨跌幅对比。
• 图表20：2022年11月21日-2023年4月17日涨幅前50的国企上市公司。
• 图表21：不同涨跌幅组别国企的板块分布。
• 图表22：涨幅超过30%的国企行业分布。
• 图表23：涨幅15-30%的国企行业分布。
• 图表24：不同涨幅组别国企财务指标对比。
• 图表25：涨幅超过30%组别中各行业财务指标对比。
• 图表26：国企改革时间线梳理。
• 图表27：近期数字经济政策密集出台。
• 图表28：2022年11月21日-2023年4月17日国企与非国企涨跌幅对比。
• 图表29：国资委要求战略性新兴产业布局比重提高。
• 图表30：资本市场服务实体经济能力提升。
• 图表31：股市早期国有股占比较大。
• 图表32：央企估值重塑的多条路径。
• 图表33：2022Q3央企净利润增速高于全A。
• 图表34：2020-2022Q3央国企分行业净利润复合增速。

十一、风险提示

• 经济数据波动。
• 政策超预期收紧。
• 美联储超预期加息。