【德邦建筑】深度-国企改革全面深化-建筑央企价值重塑-德邦证券_53页_7mb

报告摘要

建筑装饰行业深度报告总结：

国企改革与中特估影响
我国国企改革历经放权让利、产权改革、国资监管、全面深化四个阶段。2023年进入新一轮深化改革阶段，聚焦经营质量提升。国资委优化央企考核指标为“一利五率”，强调净利润、现金流、资产负债率等关键指标。历史数据显示，2014-2015年国企改革期间，八大建筑央企累计涨跌幅达34.87%，较沪深300超额收益24.37%；2016-2017年因PPP和“一带一路”催化，累计涨幅28.08%，超额收益27.59%；2020-2022年三年行动期，累计涨幅33.05%，超额收益26.57%。当前央企估值仍偏低，PE（TTM）为10.18倍，PB为0.93倍，显示潜在修复空间。
“一带一路”催化海外订单增长
2023年为“一带一路”十周年，叠加第三届高峰论坛及疫情后经济复苏，沿线国家对外承包工程订单有望高增。2023H1四大海外工程央企新签订单同比增速达3606%，远超2022年-774%。其新签订单多集中于海外项目，23Q1海外业务占比达19.06%。中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际等企业受益显著，尤其南方国际2023H1海外订单增速为95.75%。
投资逻辑与主线
2023H1建筑板块收益率达9.62%，位居申万一级行业第七。建议关注双主线：
- 国企改革：聚焦“一利五率”改善情况，跟踪八大建筑央企（中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中铁、中国中冶、中国建筑、中国化学）中报数据，重点关注其盈利能力、现金流及资产负债率优化。
- “一带一路”：优先布局四大海外工程央企及顺周期差异化龙头，海外订单增速与全球基建需求相关联，叠加国际峰会催化，预计海外业务量增长。
行业基本面分析
央企利润总额增速在2023Q1达69.0%，归母净利润增速11.4%。前三季度资产负债率小幅上升，但仍低于全部A股。研发投入强度提升，2022年建筑央企研发费用率27.0%，营业现金比率24.4%。人均创收及创利指标改善，行业劳动生产率提升。
风险提示
固定资产投资不及预期、一带一路项目推进缓慢、国企改革进展滞后、地区冲突加剧等可能影响订单增长及估值修复。