全球策略：精挑细选港股优质央国企-20230411-兴业证券-41页_1mb

港股优质央国企投资分析总结

核心内容

本报告由张忆东、李彦霖和迟玉怡撰写，分析了港股中优质央企的估值重塑逻辑、空间及投资方向，强调在“中特估”政策推动下，港股央企具备较大的价值提升潜力。

主要观点

1. 估值重塑的逻辑和路径

   • 宏观背景：在百年未遇之大变局中，央企需做强做优做大，发挥战略支撑作用。
   • 经营指标优化：央企将从重视收入规模转向重视盈利能力和现金分红，强调“一利五率”指标，包括利润总额增速高于GDP增速、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率提升。
   • 创新驱动与转型：数字经济、低碳环保新能源、一带一路等新兴领域为央企带来转型机遇。
   • 资本运作：通过分拆上市、资产重组等方式，提升央企估值。

2. 估值重塑的空间

   • 当前港股央企整体估值偏低，存在“价值实现与价值创造不匹配”的现象。
   • 央企估值处于历史低位，但具备高分红特征，具有较高的配置性价比。
   • 与世界一流企业相比，港股央企估值具备吸引力。

3. 主导资金来源

   • 配置型中资：由于“资产荒”现象，中资机构和高净值人士正积极布局优质港股央企。
   • 长线外资：随着人民币国际化和ESG建设的推进，外资对优质港股央企的兴趣逐步提升。

4. 关注重点方向

   • 高分红策略：关注具有稳定现金流和高分红能力的央企，如能源、地产、电信运营商、公用事业等。
   • 盈利能力提升：聚焦于科技创新、国家安全、一带一路等领域的央企，如中国中车、中国中化、国家电力投资集团等。
   • 专业化整合：关注装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包等领域的央企资本运作。

关键信息

• 截至2023年3月30日，港股上市的央企集团及子公司共180家，占港股主板流通市值的21.65%。
• 2021-2022年，港股央企在市场调整中表现优于其他板块，成为中流砥柱。
• 央企在“一利五率”指标方面有明显提升趋势，尤其是利润总额增速高于GDP增速。
• 港股央企中，约80%的公司市净率低于1倍，显示其深度价值。
• 央企分红比例持续提升，如中国神华分红比例从40%提升至100%。
• 2023年，南向资金对港股央企的配置兴趣持续，AH溢价回落带来港股配置吸引力。
• 央企在科技创新、国家安全、绿色能源等领域布局，推动估值重塑。

投资思路

1. 类可转债策略：聚焦于高股息、高分红的央企，如能源、地产、电信运营商等。
2. 盈利能力提升：关注具有创新能力、参与国家重大战略的央企，如中国中车、中国中化、国家电力投资集团等。
3. 专业化整合：关注在装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包等领域有资本运作的央企。

风险提示

• 大国博弈风险：中美竞争背景下，科技、经贸、军事领域存在不确定性。
• 美联储政策紧缩：可能对港股央企估值产生负面影响。
• 中国经济复苏不及预期：可能影响央企盈利能力与估值提升。

关联报告

• 《“中特估”的十个选股思路》（2023.3.19）
• 《从绝对估值看央国企重塑——兼论央国企经营指标》（2023.3.15）
• 《全面梳理：央国企与世界一流企业估值比较》（2023.3.6）
• 《中国特色估值体系之央企估值如何重塑》（2023.3.3）
• 《春寒料峭不是冬，向阳花木易为春》（2023.2.27）
• 《三论优质央企的战略性配置价值》（2022.11.23）
• 《再论优质央企的战略性配置价值》（2022.3.31）
• 《优质央企港股的配置良机》（2022.1.7）

总结

本报告系统分析了港股央企估值重塑的逻辑与路径，指出在政策支持、资本运作和ESG建设推动下，港股央企具备较大的估值提升空间。投资建议聚焦于高分红、盈利能力提升和专业化整合三大方向，强调配置型中资和长线外资将共同推动这一趋势。同时，报告提醒投资者注意大国博弈、美联储政策和中国经济复苏等风险因素。