深度报告-20210203-万联证券-拓斯达-300607.SZ-首次覆盖报告_注塑机_CNC接力成长_平台化战略打开新空间_33页_2mb

拓斯达（300607）首次覆盖报告总结

核心内容

拓斯达是一家从注塑机辅机设备起家，逐步发展为工业机器人系统集成及设备供应商的公司。公司以灵活的经营风格和高效的组织管理机制，持续拓展产品线，实现了业绩的稳定高速增长。2020年因疫情而推出的口罩机业务为公司带来了短期业绩的大幅增长，但随着口罩机需求的退潮，原有业务迅速恢复，为公司未来增长奠定了基础。

主要观点

• 产品线拓展：拓斯达从注塑机辅机设备起步，逐步延伸至工业机器人、CNC、绿能系统等多领域，形成完整的智能装备产业链。
• 平台化战略：公司提出平台化战略，旨在通过“研发团队+应用团队+优质集成商+高效项目执行+战略合作伙伴”的模式，服务中小客户，构建智能制造硬件平台。
• 核心技术布局：公司在控制器、伺服系统、机器视觉等核心零部件领域实现自主研发，提升产品品质与解决方案的竞争力。
• 行业前景：随着制造业自动化需求的增长、人口老龄化和产业升级，工业机器人市场在中长期将持续保持旺盛，公司有望受益于这一趋势。
• 财务表现：公司2020年营业收入和归母净利润实现大幅增长，预计2021年归母净利润为4.1亿元，对应PE为27.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司发展概况

• 成立于2007年，2014年挂牌新三板，2017年登陆创业板。
• 主要产品包括工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统。
• 公司产品线不断延伸，从注塑机辅机到机器人本体、CNC、绿能系统等。

业务发展与业绩

• 营业收入：2019年为16.6亿元，2020年预计为26.97亿元，2021年预计为30.63亿元，2022年预计为39.39亿元。
• 归母净利润：2019年为1.87亿元，2020年预计为5.33亿元，2021年预计为4.10亿元，2022年预计为5.26亿元。
• 毛利率：2020年综合毛利率为47.4%，预计2021年下降至32.9%，2022年保持在32.8%左右。
• 每股收益：2020年为2.00元，2021年预计为1.54元，2022年预计为1.98元。
• 市盈率：2020年PE为20.8倍，2021年PE为27.0倍，2022年PE为21.0倍。

投资与扩张

• 募集资金：2019年11月募集资金6.5亿元，用于江苏拓斯达项目，完善生产基地布局。
• 东莞基地建设：2020年8月公布拟在东莞建设生产基地，用于工业机器人、注塑机、CNC等设备的研发与制造。
• 并购与研发：公司通过受让亿利达资产、拟收购埃弗米51%股份等方式加强注塑机与CNC领域的技术实力，并持续加大研发投入。

平台化战略

• 目标客户：通过平台化战略，服务大量中小客户，为他们提供硬件产品与共性技术。
• 渠道建设：截至2020年9月，公司在手订单金额达14.79亿元，订单饱满，为收入增长提供坚实基础。
• 协同效应：公司不同产品线的客户群可实现协同，提升整体市场竞争力。

风险提示

• 行业景气度下行：若下游行业固定资产投资节奏放缓，将影响公司销售收入。
• 新产品市场开拓：注塑机主机与CNC行业竞争激烈，新产品市场推广存在不确定性。
• 平台化战略推进：平台化战略初期需大量投入，若推进不及预期将影响公司经营状况。
• 其他风险：包括市场竞争加剧与财务风险等。

财务预测与估值

• 盈利预测：公司2020-2022年净利润分别为5.33亿元、4.10亿元、5.26亿元，CAGR预计达到40%以上。
• 估值：公司2021年PE为27.0倍，给予35倍-40倍PE估值，对应目标价53.9元-61.6元，具备30%-48%的上涨空间。

可比公司估值

图表概览

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司主要产品
• 图表3：公司营业收入结构（按业务板块）
• 图表4：2019年公司工业机器人本体业务收入结构
• 图表5：截至2020年9月30日公司工业机器人自动化应用解决方案在手订单情况（按行业分类）
• 图表6：公司股权结构（截至2020年Q3）
• 图表7：工业机器人销量（左轴，台）与同比增速（右轴）
• 图表8：我国工业机器人产量持续恢复
• 图表9：汽车、3C制造业固定资产投资累计增速
• 图表10：汽车销量增速
• 图表11：无线耳机行业机器人销售规模有望出现爆发式增长
• 图表12：国内每台工业机器人平均单位成本约24元/小时
• 图表13：2020-2019中国GDP构成（%）
• 图表14：1955-1999日本GDP构成（%）
• 图表15：主要国家老龄化率从7%上升到14%的时间
• 图表16：日本工业机器人保有量及密度情况
• 图表17：中国大陆地区工业机器人保有量及密度情况
• 图表18：工业机器人分行业出货量同比增长率
• 图表19：MIR预计2025年中国工业机器人销售规模将突破25万台
• 图表20：公司营业收入持续增长
• 图表21：公司归母净利润持续增长
• 图表22：拓斯达营业收入增速行业领先
• 图表23：公司口罩机研发及产能爬坡历程
• 图表24：公司经营性现金流情况（百万元）
• 图表25：2020年上半年公司营业收入主要由口罩机贡献
• 图表26：公司在手订单充足（单位：百万元）
• 图表27：公司存货、合同负债大幅增加
• 图表28：拓斯达与对标企业毛利率情况
• 图表29：拓斯达毛利率情况（分业务板块）
• 图表30：拓斯达与对标企业净利率情况
• 图表31：拓斯达与对标企业ROE（平均）情况
• 图表32：拓斯达与对标企业期间费用率情况
• 图表33：拓斯达期间费用率情况
• 图表34：拓斯达与对标企业应收账款周转率情况
• 图表35：拓斯达与对标企业存货周转率情况
• 图表36：拓斯达平台化服务模式
• 图表37：打造渠道与核心技术双轮驱动的智能制造硬件平台
• 图表38：公司近期公布的重大投资
• 图表39：工业机器人构成
• 图表40：多轴工业机器人成本构成
• 图表41：公司研发投入持续提升
• 图表42：拓星辰I号SCARA机器人
• 图表43：中国工业机器人市场机型占比
• 图表44：中国工业机器人市场应用领域占比
• 图表45：中国工业机器人内外资占比
• 图表46：拓斯达主要工业机器人产品类型及应用领域
• 图表47：2019年公司工业机器人销售收入及毛利率
• 图表48：公司工业机器人单机产销量
• 图表49：注塑成型设备市场空间约250亿
• 图表50：2019年公司工业机器人销售收入及毛利率
• 图表51：2019年公司工业机器人销售收入及毛利率
• 图表52：数控机床产业链
• 图表53：2018年数控机床下游行业消费占比
• 图表54：2013-2018年中国数控机床行业产成品规模
• 图表55：2020年1-10月中国部分数控机床产品进出口数据
• 图表56：埃弗米五轴联动加工中心
• 图表57：拓斯达业务拆分及盈利预测（单位：百万元）
• 图表58：拓斯达历史PE情况
• 图表59：可比上市公司估值情况