20251217-中国银河-2025年1-11月财政数据解读_生产端走弱拖累税收改善态势_7页_557kb

报告摘要

2025年1-11月，中国财政数据呈现出收入增速小幅回落、支出增速持续放缓的态势。尽管上半年财政积极靠前发力，但三季度以来支出节奏回调，叠加生产端走弱与高基数效应，税收增速改善态势有所放缓。与此同时，专项债发行节奏加快，为二本账支出增速提供了支撑，但整体财政支出与收入增速差仍持续回落。

合计收入增速：1-11月财政一、二本账合计收入增速回落至 -0.2%（前值 0.2%）。
合计支出增速：1-11月合计支出增速降至 4.5%（前值 5.2%），连续四个月放缓。
收入完成进度：收入完成进度为 90.8%，高于去年同期的 86.3% 和过去五年同期均值 90.6%。
支出结构：
- 一本账支出累计增速为 1.4%（前值 2%），当月同比降幅收窄至 -3.7%（前值 -9.8%）。
- 基建四项合计支出增速降至 -7.7%（前值 -6.6%），其中交通运输、农林水事务和城乡事务支出增速均有下滑。
- 民生支出方面，社保支出增速 8.1%，教育支出增速 4.4%，文旅支出增速 1.3%，均有所放缓。

税收收入增速：1-11月税收收入累计增速上行至 1.8%（前值 1.7%），但当月同比增速为 2.8%（前值 8.6%）。
税收结构：
- 印花税（含证券交易印花税）延续大幅增长，累计增速 27%（前值 29.5%），证券交易印花税增速 70.7%（前值 88.1%）。
- 增值税和企业所得税增速放缓，累计增速分别为 3.9%（前值 4%）和 1.7%（前值 1.9%），当月同比增速分别为 -5.2%（前值 7.3%）和 -5.2%（前值 7.3%）。
- 个人所得税和消费税保持平稳，累计增速分别为 11.5%（前值 11.5%）和 2.5%（前值 2.4%）。
非税收入：累计增速持续回落至 -3.7%（前值 -3.1%），大幅低于过去五年平均增速 9.3%。
土地收入：政府性基金收入累计增速为 -4.9%（前值 -2.8%），土地出让收入当月值为 4137亿元（前值 2680亿元），累计增速下滑至 -10.7%（前值 -7.4%）。
土地市场：11月土地成交建筑面积和金额环比增长 39% 和 57%，但同比分别下降 27% 和 28%。溢价率略有回升，但土拍热度仍集中在少数优质地块。

二本账支出增速：1-11月二本账累计支出增速为 13.7%（前值 15.4%），11月当月同比支出增速转正至 2.8%（前值 -38.2%）。
专项债发行：
- 1-10月新增专项债发行 3.96万亿元，发行进度为 90.1%，低于去年同期 9.8个百分点。
- 1-11月新增专项债发行 4.46万亿元，发行进度为年初新增限额的 101.3%，低于去年同期 8.8个百分点。
- 截至12月14日，新增专项债发行规模总计 4.55万亿元，发行进度略高于过去两年同期水平。