> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通胀预期会阻碍美联储降息吗？ ## 核心内容 本文探讨了2026年霍尔木兹海峡阻断和供给侧原油冲击对通胀预期和美联储货币政策的影响。重点分析了历史上四次供给侧油价冲击对通胀预期的影响，并结合当前美国经济周期判断，得出结论：**短期通胀预期可能小幅上升，但不会脱锚；长期通胀预期基本不受影响，因此美联储仍有降息空间**。 --- ## 主要观点 1. **供给侧油价冲击对通胀预期的影响有限**： - 历史上，短期油价冲击会导致1年期通胀预期短暂上升，但3个月后通常回落。 - 长期通胀预期基本不受油价波动影响。 - 即使油价上涨，若无需求侧扩张，通胀螺旋难以形成。 2. **美国当前经济周期并未进入上行阶段**： - 财政政策仍以逆周期支出为主，未见显著扩张。 - 货币政策仍偏紧，M2增速放缓，金融条件未达疫情前宽松水平。 - 劳动市场未出现明显复苏，薪资增速放缓，工会力量弱化。 - 消费增长依赖高收入群体，但财富效应减弱，消费动力不足。 - 投资端未出现全面复苏，制造业投资偏窄，地产投资受高利率压制。 3. **美联储降息预期依然成立**： - 尽管油价上行可能对通胀预期造成扰动，但不会导致通胀螺旋。 - 美联储仍具备降息空间，且有经济和政策理由支持降息。 4. **资产配置建议**： - 美债10Y仍有交易机会，但美元信用弱化可能限制其下行空间。 - 美元指数有望继续下行，但幅度有限。 - 权益市场温和增长仍是基本假设，但需警惕油价长期高位导致经济下滑。 --- ## 关键信息 ### 历史回顾 - **1990年8月**：海湾战争导致油价上涨，但1年通胀预期在6个月内回落，长期通胀预期无明显变化。 - **1999年5月**：OPEC减产和科索沃战争引发油价上行，但通胀预期未脱锚，经济未出现明显共振。 - **2020年7月**：疫情后油价与财政货币刺激共振，导致通胀预期明显上行，但经济并未进入全面扩张。 - **2022年3月**：俄乌战争引发油价上涨，但伴随美联储加息，通胀预期迅速回落。 ### 学术研究支持 - Kilian等研究表明，汽油价格每上涨1%，家庭通胀预期短期上升0.054个百分点，但影响在3个月后趋于零。 - 原油价格冲击对5-10年长期通胀预期几乎无影响。 - 1970年代的大通胀并非由油价冲击引起，而是由货币扩张和薪资-价格螺旋推动。 ### 当前经济周期判断 - **财政**：美国仍在逆周期支出，但未见明显扩张。 - **货币**：M2增速放缓，金融条件未达疫情前宽松水平。 - **劳动市场**：薪资增速放缓，工会参与度低，劳动参与率回落。 - **消费**：依赖高收入群体，超额储蓄耗尽，消费信贷疲软。 - **投资**：制造业投资偏窄，地产投资受高利率压制。 --- ## 风险提示 1. **美国移民政策使劳动供给持续下滑的风险**； 2. **地缘政治问题超预期刺激通胀的风险**； 3. **金融市场流动性意外收紧的风险**。 --- ## 结论 综上所述，2026年供给侧原油冲击对通胀预期的扰动有限，短期和长期通胀预期均不会显著脱锚。因此，**美联储仍有望在2026年进行一次以上降息操作**。资产方面，10Y美债仍有交易机会，但美元指数下行幅度可能受限，权益市场温和增长仍是基本预期，需警惕油价长期高位对经济和企业利润的负面影响。