20260413-中国银河-供给侧原油冲击的历史回顾_通胀预期会阻碍美联储降息吗_14页_26mb

报告摘要

本文探讨了2026年霍尔木兹海峡阻断和供给侧原油冲击对通胀预期和美联储货币政策的影响。重点分析了历史上四次供给侧油价冲击对通胀预期的影响，并结合当前美国经济周期判断，得出结论：短期通胀预期可能小幅上升，但不会脱锚；长期通胀预期基本不受影响，因此美联储仍有降息空间。

供给侧油价冲击对通胀预期的影响有限：
- 历史上，短期油价冲击会导致1年期通胀预期短暂上升，但3个月后通常回落。
- 长期通胀预期基本不受油价波动影响。
- 即使油价上涨，若无需求侧扩张，通胀螺旋难以形成。
美国当前经济周期并未进入上行阶段：
- 财政政策仍以逆周期支出为主，未见显著扩张。
- 货币政策仍偏紧，M2增速放缓，金融条件未达疫情前宽松水平。
- 劳动市场未出现明显复苏，薪资增速放缓，工会力量弱化。
- 消费增长依赖高收入群体，但财富效应减弱，消费动力不足。
- 投资端未出现全面复苏，制造业投资偏窄，地产投资受高利率压制。
美联储降息预期依然成立：
- 尽管油价上行可能对通胀预期造成扰动，但不会导致通胀螺旋。
- 美联储仍具备降息空间，且有经济和政策理由支持降息。
资产配置建议：
- 美债10Y仍有交易机会，但美元信用弱化可能限制其下行空间。
- 美元指数有望继续下行，但幅度有限。
- 权益市场温和增长仍是基本假设，但需警惕油价长期高位导致经济下滑。