20191124-安信证券-传媒2020策略：景气上行，β行情-技术驱动，分发先行，CP景气上行_23页_655kb

传媒2020策略总结

核心内容

传媒行业在2020年预计将迎来景气度上行，主要得益于技术驱动下的分发市场剧变、硬件产业化加速以及政策环境的逐步优化。行业整体具备β行情特征，优质公司有望获得超额收益。

主要观点

• 5G与4G的差异：5G对手机端内容影响较小，但VR/AR终端正加速产业化，成为未来内容产业的重要方向。
• 云游戏的产业逻辑：云游戏作为内容形态的高级形式，其边界有望持续外推，行业规模将因玩家数量、付费率、ARPPU值三维度提升而扩大。
• 影视产业逻辑尚未走出：政策监管仍为行业主要影响因素，但板块边际反弹空间最大，优质内容公司有望迎来反弹。
• 营销行业结构性变化：营销行业正由二元结构向三元结构切换，技术型公司具备较强竞争优势，将受益于政策与市场的双重驱动。

关键信息

云游戏行业分析

• 行业反转：2019年游戏版号全面开放，行业出现反转，2020年伴随5G商用，云游戏有望迎来新一轮景气度提升。
• 全球布局：海外以谷歌为代表率先布局云游戏，国内三大运营商则以手游云化为切入点，处于小规模商用阶段。
• 产业链博弈：云游戏将改变产业链利润分配格局，优质内容提供商（CP）议价权将提升，而硬件商和普通研发商将面临利润压缩。

影视行业分析

• 政策影响：政策松动有限，监管仍是大方向，2020年为献礼年，对影视内容监管趋严。
• 内容结构变化：2020年古装剧集占比提升至34%，现当代题材占比达53%，视频平台对精品剧的需求仍在增长。
• 行业表现：慈文传媒、华策影视等头部影视公司2019年营收和净利润均出现下滑，但毛利率逐步回升，现金流有所改善。

营销行业分析

• 品效合一趋势：广告主要求营销兼顾品牌与效果，营销公司需提供全链路服务能力，包括内容营销、场景营销、程序化计算等。
• 业务形态变化：营销行业将由代理型业务向技术型、创意型业务转型，技术型公司具备更高毛利率和更强竞争力。
• 主要营销公司：每日互动、浙江富润、壹网壹创、数知科技等技术型营销公司被看好。

行业重点标的

• β行情受益者：芒果超媒、新媒股份、三七互娱、中信出版、中国出版、中国电影等公司有望受益于行业整体景气度提升。
• 游戏板块：完美世界、掌趣科技、游族网络、凯撒文化等公司具备成长弹性，吉比特为长周期稳健标的。
• 影视板块：光线传媒、北京文化、万达电影、横店影视、华策影视、慈文传媒等公司具备重要作品上映预期或经营改善潜力。
• 营销板块：每日互动、浙江富润、壹网壹创、数知科技等技术型营销公司具备增长潜力。

风险提示

• 技术推进不及预期：5G推进速度若低于预期，将影响行业整体发展。
• 政策监管趋严：大数据及内容监管政策可能对行业造成不确定性。
• 内容监管变化：内容政策调整可能对影视、游戏等板块产生影响。
• 商誉减值风险：部分公司可能存在商誉减值风险。

总结

2020年传媒行业将受益于技术驱动下的内容形态升级和分发市场变革，尤其是云游戏、VR/AR、区块链等新技术带来的行业机遇。影视板块因政策监管趋严，仍处于调整期，但边际反弹空间较大。营销行业内部结构将由二元向三元切换，技术型公司具备更强的竞争力和增长潜力。整体来看，传媒行业具备结构性机会，优质公司有望在β行情中获得超额收益。