深度报告-20251128-国金证券-摩尔线程-688795.SH-以全功能GPU为核心的国产加速计算平台领军者_20页_2mb

企业概况

摩尔线程是国内唯一实现全功能GPU量产量销的厂商，产品矩阵涵盖AI智算、专业图形、桌面级GPU与智能SoC四大类，覆盖芯片、板卡、集群及软件生态全链条。

财务表现

• 25年前三季度营收7.85亿元，同比增181.99%。
• 研发费用8.61亿元，同比增4.66%，研发投入行业领先。
• 主要收入来源为AI智算业务（占25H1收入95%）。

市场前景

• 全球GPU市场规模2024年超万亿元，预计2025–2029年CAGR达24.5%。
• 中国市场2024年为1425亿元，预计2025–2029年CAGR高达53.7%，2029年达13,368亿元。
• AI时代推动GPU需求快速扩张，国产替代进入加速窗口期。

竞争优势

• 自主研发全功能GPU架构，获超额利润。
• 在地缘政治限制下实现国产GPU突破，攻克北美出口禁令。
• 高研发投入（研发费用率超100%），布局IP核+软硬一体，构筑技术护城河。

融资规划

• 25年11月公开IPO，募资84.24亿元，主要用于新一代AI训推一体芯片、图形芯片和AI SoC研发。

盈利预测

• 预计2025–2027年营收达14.05亿元、25.96亿元、46.87亿元，增长率220.34%、84.82%、80.56%。
• 归母净利润将由负转正，目标市值856.63亿元，目标价182.25元，给予“买入”评级。

风险提示

• 客户集中度较高（2022–2025H1前五大客户收入占比超80%）。
• 地缘政治风险（美国出口禁令）。
• 技术迭代风险（未能跟上国际竞争）。
• 行业竞争加剧（英伟达、AMD等国际厂商保持优势）。