深度报告-20260612-东海证券-沐曦股份-688802.SH-公司深度报告_全栈通用GPU布局_拓展互联网等客户打造关键增量_20页_1mb

报告摘要

沐曦股份-U（688802）：全栈通用GPU布局，拓展互联网等客户打造关键增量

核心内容概览

沐曦股份是一家国内领先的通用GPU厂商，具备全栈GPU产品布局，覆盖AI计算、通用计算和图形渲染三大领域。公司产品包括训推一体GPU曦云C系列、智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列和科学计算GPU曦索X系列，其产品高度兼容主流CUDA生态，单卡性能处于国内第一梯队。公司是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，具备较强的集群化能力。

主要观点

产品性能与布局：公司产品覆盖AI计算、通用计算和图形渲染，具备较强的市场竞争力，尤其在训推一体GPU领域表现突出。
商业化进展：曦云C系列是公司主要营收来源，曦云C600预计2026年上半年量产，C700预计2027年下半年量产，将为公司带来新的增长动能。
客户拓展：公司正在重点开拓互联网、运营商等关键客户，已进入中国电信集采短名单，并参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试，与部分区域运营商合作推进地方智算中心建设。
软件生态：公司自主研发的MXMACA软件栈实现了对CUDA生态的高度兼容，显著降低了客户应用迁移成本，提升迁移效率。
市场前景：随着AI服务器出货量增长，国产GPU渗透率不断提升，预计2026年全球AI服务器出货量同比增长28.3%，国内AI计算加速芯片市场规模有望达3813.9亿元。
盈利预测：公司预计2026-2028年营业收入分别为35.04亿元、58.91亿元和84.87亿元，归母净利润分别为0.41亿元、8.33亿元和16.41亿元，毛利率持续提升，有望实现扭亏为盈。

关键信息

财务数据：截至2026年6月11日，公司收盘价为712元，总股本40,010万股，市净率21.75倍，净资产收益率为-0.75%。
产品矩阵：
- 曦云C系列：训推一体，性能对标英伟达A100/H100，已实现量产。
- 曦思N系列：智算推理，支持生成式AI，2023年正式量产。
- 曦彩G系列：图形渲染，应用于云游戏、数字孪生等场景。
- 曦索X系列：科学计算，用于气候模拟、材料预测等。
研发与技术：公司管理团队具备AMD、华为海思等大厂背景，5年内完成3颗主力芯片流片量产。MXMACA软件栈兼容CUDA，MetaXLink互连技术具备国内稀缺的高带宽能力，支持2-128卡互连。
市场与客户：公司客户集中度逐年下降，2025年经销占比达53.31%。已与多家互联网企业、金融机构及服务器OEM厂商达成合作意向，积极拓展市场。
盈利预测：公司预计2026-2028年营业收入分别为35.04亿元、58.91亿元和84.87亿元，归母净利润分别为0.41亿元、8.33亿元和16.41亿元，对应PS估值分别为81.31倍、48.35倍和33.57倍。