深度报告-20260519-国盛证券有限责任公司-摩尔线程-688795.SH-国产全功能GPU突围_智算立基_消费拓疆_30页_2mb

摩尔线程-U（688795.SH）总结

核心内容概述

摩尔线程-U是一家专注于全功能GPU研发的中国半导体企业，定位为全功能GPU领域的领先者。公司已成功推出多代GPU架构并实现量产，构建了“云-边-端”全链算力协同体系，主要产品线包括云端产品线、边缘与终端产品线，其中2025年云端产品贡献了97%的收入。公司销售规模快速爬坡，2022-2025年营业收入增长迅速，2025年实现收入15.06亿元，同比增长243%。预计2026-2028年营收将达到32.72/55.41/83.02亿元，公司首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

产品布局

• 产品体系多元：公司产品线涵盖AI智算产品、专业图形加速产品、桌面级图形加速产品及智能SoC产品。
• 云端产品为主力：2025年云端产品贡献了97.04%的收入，营收14.61亿元，毛利率约为65.57%。
• 边缘与终端产品逐步发力：2025年边缘与终端产品合计营收为0.26亿元，毛利率为39.99%。
• S5000旗舰产品：单卡AI（稠密）算力高达1,000 TFLOPS，配备80GB超大显存、1.6TB/s显存带宽及约800GB/s的高速卡间互联带宽，核心指标对标国际旗舰水准。
• 消费级产品布局：推出显卡S80，性能对标英伟达RTX 3060；依托自研SoC“长江”推出MTT AIBOOK，布局消费场景算力本。

技术优势

• 架构迭代：2024年推出“平湖”架构，引入FP8精度支持；2025年发布的“花港”架构支持FP4到FP64的全精度计算，算力密度提升50%，能效提升10倍。
• 全栈产品覆盖：企业级与消费级市场全覆盖，支持多种精度算力。
• 下一代产品路线图：高性能AI训推一体“华山”芯片与专攻高性能图形渲染的“庐山”芯片。

生态兼容

• 自研MUSA架构：兼容CUDA生态，MUSIFY移植工具可实现现有代码与框架资源的低成本迁移。
• 统一架构与工具链：涵盖统一的芯片架构、指令集、编程模型、软件运行库及驱动程序框架，提供丰富的加速库与一体化开发工具，助力开发者降低开发门槛。

集群出货

• 万卡方案落地：基于S5000的KUAE集群已交付落地，具备全精度、全功能通用计算能力。
• 性能表现：在万卡规模下实现高效稳定的AI训练与推理，Llama3-70B模型算力利用率突破60%，有效训练时间占比超过90%，集群线性扩展效率达95%。

财务表现

• 收入增长：2022-2025年营业收入增长迅速，2025年实现15.06亿元，同比增长243%。
• 净利润转正：预计2027年实现盈亏平衡，2028年净利润为13.28亿元，同比增长1348.6%。
• 毛利率提升：自2024年后AI智算收入支撑营收基本盘，毛利率提升至65.57%。
• 费用率下降：销售/管理/研发费用率分别为15.44%/25.57%/86.68%，同比收窄明显。
• 资产负债率：从2024年的36.6%降至2025年的25.3%，显示财务结构优化。

股票信息与股价走势

• 行业：半导体
• 收盘价：2026年05月18日收盘价为696.60元
• 总市值：327,421.66百万元
• 总股本：470.03百万股
• 自由流通股占比：6.25%
• 30日日均成交量：3.51百万股

股价走势

• 2025-12: +60%
• 2026-01: -4%
• 2026-03: -20%
• 2026-05: +12%

风险提示

• 技术和产品迭代风险
• 市场竞争加剧风险
• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

盈利预测

• 2026年：营收32.72亿元，同比增长117.4%
• 2027年：营收55.41亿元，同比增长69.3%
• 2028年：营收83.02亿元，同比增长49.8%

产品与市场分析

• AI智算产品：包括训推一体卡、智算一体机及KUAE智算集群，形成“板卡-服务器-集群”三级算力体系。
• 专业图形加速产品：涵盖MTT S3000/S2000/S1000等系列显卡，用于工业设计、视频制作、数字孪生、AI云电脑等场景。
• 桌面级图形加速产品：核心产品为MTT S80/S70/S50/S30/S10及X300/X100系列显卡，应用于AIPC、游戏PC、办公PC等消费级与轻量级专业场景。
• 智能SoC产品：包括AI算力本A140和智能模组E300，主要面向AIPC、边缘计算、具身智能、智能汽车等场景。

股权结构与管理团队

• 实际控制人：张建中，直接持股11.06%，通过南京神傲等间接持股，合计控制36.36%的股份。
• 管理团队：多名高管具有英伟达等国际大厂背景，技术实力深厚，推动公司商业化与产品迭代。

市场趋势与竞争格局

• GPU国产化趋势加速：受地缘风险和数据安全影响，国产替代需求上升，GPU国产化率持续提升。
• 全功能GPU优势：全功能GPU兼具计算与图形渲染能力，适应多模态AI融合场景，具备广泛的应用场景。
• AI芯片市场增长：中国AI计算加速芯片市场规模快速增长，预计2029年将达13,367.92亿元，GPU占比预计达77.3%。

未来展望

• 商业化加速：公司持续推出新产品，如“华山”与“庐山”芯片，提升市场竞争力。
• 市场拓展：随着边缘&云计算产品和桌面级产品后期增速加快，有望成为新的增长极。
• 技术迭代：多引擎集成技术提升产品性能，满足复杂场景需求，公司具备较强的技术储备与研发能力。