深度报告-2026-05-27-华创证券-摩尔线程（688795）_深度研究报告_全栈引领_智算破局_42页_4mb

报告摘要

摩尔线程-U（688795）深度研究报告总结

核心内容概述

摩尔线程-U是国内领先的全功能GPU企业，专注于GPU及相关产品的研发、设计和销售，致力于为全球提供加速计算的基础设施和一站式解决方案，助力各行各业的数智化转型。公司已成功推出五代GPU架构，构建了覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染、计算虚拟化和个人娱乐与生产力工具等领域的多元计算加速产品矩阵，具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

技术优势：摩尔线程自主研发的MUSA统一系统架构是其全功能GPU产品的核心技术支撑，新一代架构“花港”将于2026年量产，算力密度提升50%，并具备全精度端到端计算能力。公司还实现了FP8全栈计算技术突破，填补了国产GPU在低精度计算领域的空白。
产品矩阵：公司产品涵盖服务器级、专业图形加速、桌面级图形加速和智能SoC类，其中AI智算产品表现尤为突出，2025H1营收占比达95%，并持续获得市场认可。公司还与小马智行、DeepSeek等多家企业开展合作，实现大模型的“发布即适配”（Day-0适配）常态化支持。
市场表现：公司2026Q1实现扭亏为盈，营收达7.38亿元，归母净利润为0.29亿元。公司预计2026-2028年营收将分别达到33.78亿元、57.57亿元和82.33亿元，归母净利润分别为-0.52亿元、6.72亿元和14.86亿元，首次覆盖给予“强推”评级。
行业趋势：大模型发展催生算力刚性需求，AI训练和推理的Token调用量持续增长，海外巨头如英伟达、微软、OpenAI等纷纷加码AI投入。英伟达凭借CUDA生态和硬件优势，占据全球数据中心GPU市场主导地位，但因美国对华限制，国产GPU迎来替代机遇。
国产替代机遇：随着英伟达高端GPU在中国市场供应受限，国产GPU企业如摩尔线程迎来发展机遇。公司通过技术突破和产品适配，逐步实现国产GPU在AI智算、图形渲染等领域的性能突破，成为国内AI算力基础设施的重要参与者。

关键信息

产品与技术：
- MTT S5000训推一体智算卡及夸娥智算集群成为公司核心产品，具备全精度、全功能通用计算能力。
- 新一代架构“花港”将实现量产，算力密度提升50%。
- 公司正在研发两款GPU芯片：“华山”（AI训推一体）和“庐山”（专业图形计算），分别对标Blackwell和Hopper架构。
市场与财务表现：
- 2026Q1实现扭亏为盈，营收7.38亿元，归母净利润0.29亿元。
- 公司预计2026-2028年营收分别为33.78亿元、57.57亿元、82.33亿元，归母净利润分别为-0.52亿元、6.72亿元、14.86亿元。
- 公司总市值为3327.89亿元，流通市值为208.03亿元，市净率维持在24.6倍左右。
合作与生态：
- 与小马智行合作完成自动驾驶模型RoboBrain 2.5的全流程训练。
- 与DeepSeek、智谱、MiniMax、月之暗面、阿里巴巴等大模型厂商实现“发布即适配”。
- 与中国移动研究院联合发布128卡高密超节点参考设计，定义超大规模智算底座新标准。
业务发展：
- 公司发展分为三个阶段：初创起步期（2020-2022）、产品落地期（2023-2024）、商业化推进期（2025-至今）。
- AI智算业务成为增长核心，2025H1营收占比达95%，毛利率达70.71%。
- 公司产品结构优化，毛利率稳步提升，费用率逐步下降。

投资逻辑

摩尔线程的投资逻辑基于以下几点：

行业趋势：大模型发展推动算力需求增长，AI算力成为核心驱动力。
技术壁垒：MUSA架构、花港架构、FP8全栈技术等形成技术优势，推动国产替代。
商业化能力：AI智算产品已实现营收快速增长，公司产品矩阵覆盖多种应用场景。
资本市场：公司于2025年12月挂牌科创板，增强研发与扩张资金实力。
未来预期：新一代GPU架构和产品将释放高预期，推动公司进入高速增长阶段。

风险提示

技术迭代风险：GPU架构和技术的快速演进可能影响公司竞争力。
行业竞争加剧：随着国产GPU企业的崛起，市场竞争可能进一步加剧。
国际贸易风险：美国对华技术限制可能影响公司海外业务拓展。

估值与盈利预测

盈利预测：公司预计2026-2028年营收分别为33.78亿元、57.57亿元、82.33亿元，归母净利润分别为-0.52亿元、6.72亿元、14.86亿元。
财务指标：
- 营业收入从2025年的15.06亿元增长至2026年的33.78亿元。
- 归母净利润从2025年的-10.01亿元改善至2026年的6.72亿元。
- 公司毛利率从2023年的25.87%提升至2026Q1的67.35%。