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肝病诊疗龙头，器械+药品+服务三发驱动业绩增长

核心内容概述

福瑞股份是一家专注于肝病诊疗领域的龙头企业，业务涵盖医疗器械、药品及医疗服务三大板块。公司凭借FibroScan肝纤维化无创检测设备、复方鳖甲软肝片等核心产品及服务模式，实现业绩的持续增长。公司通过“器械+药品+服务”三方面驱动业绩增长，同时受益于肝病诊疗市场的发展及NASH药物研发的推进，未来增长潜力巨大。

主要观点与关键信息

器械板块：肝纤维化无创检测设备龙头，FibroScan国产化推进

• FibroScan 是全球首个应用瞬时弹性成像技术量化肝脏硬度的无创检测设备，具备无创、诊断性能高、易于操作、费用低等优势，已成为肝纤维化无创检测的首选。
• 公司于2011年收购法国Echosens公司，获得FibroScan核心技术，成为其全球独家代理商。
• FibroScan 国内市场渗透率有望提升，预计未来市场空间近10亿元。
• 全球市场受益于NASH药物研发热潮，预计未来随着药物上市，FibroScan需求将爆发增长。

药品板块：抗肝纤维化用药龙头，院外销售增长潜力大

• 复方鳖甲软肝片 是国家药监局批准的首个抗肝纤维化中成药，市场份额稳定在25%左右，为抗肝纤维化第一大中成药。
• 2020年公司药品销售收入达3.2亿元，其中自有药品2.7亿元，院外销售模式成功实施，毛利率有望稳定。
• 药品市场空间预计超10亿元，未来院外渠道拓展将进一步推动增长。
• 公司已实现金装软肝片自主定价销售，院外销售模式逐步打开。

服务板块：儿科诊所复制扩张，肝病慢病管理提升竞争力

• 公司与华西医院合作，布局儿科医疗服务，已开设3家儿科诊所，形成可复制盈利模式。
• 2021年以来，单店月收入超100万元，利润率约20%，预计未来在成都将扩展至10家店，并实现异地扩张。
• 肝病慢病管理服务通过“爱肝一生”平台实现线上线下融合，增强药品板块竞争力。

盈利预测与估值

• 公司预计2021~2023年归母净利润分别为1.1亿、1.6亿和2.5亿元，对应PE分别为37、24和16倍。
• 参考可比公司2021年平均估值50倍PE，目标价为20.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 竞争风险：肝纤维化检测设备和抗肝纤维化药物市场存在潜在竞争。
2. 原材料价格上涨风险：虫草等中药材价格波动可能影响毛利率。
3. 药品院外拓展不及预期：院外销售渠道拓展可能面临挑战。
4. FibroScan国产化不及预期：国产化进程可能影响公司利润增长。
5. 海外疫情复发风险：海外业务可能受疫情影响。

总结

福瑞股份凭借其在肝病诊疗领域的全产业链布局，形成器械、药品和服务三轮驱动的盈利模式。公司核心产品FibroScan在全球肝纤维化无创检测市场占据主导地位，复方鳖甲软肝片作为抗肝纤维化中成药市场龙头，市场份额稳定，院外销售模式为未来增长提供新动力。儿科医疗服务板块通过复制扩张模式，已实现盈利，有望进一步拓展。公司2021年业绩增长显著，未来增长空间广阔，估值合理，具备较高的投资价值。